森麒麟(002984)点评:反倾销税率下行利好至美国的价格和成本 业绩明显超预期
公司公告2024 年一季报,业绩明显超预期。依据公告内容,一季度实现收入21.15 亿元(YoY+27.6%,QoQ+0.7%),实现归母净利润5.04 亿元(YoY+101%,QoQ+34.3%),实现扣非归母净利润约4.97 亿元(YoY+107%,QoQ+43%),单季度盈利创新高。一季度收入及盈利同比大幅度增长主要由于2023 年一季度仍旧处于海外市场去库的尾声,因此去年同期开工率仍未达到满产,并且公司泰国二期仍处于爬坡状态,因此去年同期相对低基数;环比提升主要由于泰国反倾销税率下行,公司泰国工厂进行提价,以及美国贸易子公司成本下行。
24Q1 出口需求持续向好,公司订单持续供不应求,利润率受泰国反倾销税率下行明显提升。
一季度以来海外维持较好需求,依据橡胶信息贸易网,美国市场2024 年1-2 月轮胎进口量约4526 万条,同比增长28%,相较2023 年11-12 月提升0.4%,其中乘用车胎进口同比增22%至2766 万条、卡客车胎进口同比增38%至1007 万条;进口来自泰国约1127 万条,同比增长67%,相较2023 年11-12 月提升4.26%,其中乘用车胎同比增62%至698 万条、卡客车轮胎同比增65%至313 万条,因此海外需求仍较旺盛。销量方面,依据公告内容,公司24Q1 轮胎产量约807.57 万条(YoY+28%,QoQ+1.2%),其中半钢产量773.99 万条(YoY+26%,QoQ+0.7%)、全钢产量33.58 万条(YoY+148%,QoQ+13.1%);轮胎销量约760.71 万条(YoY+15.7%,环比基本持平),其中半钢销量约728.03 万条(YoY+12.76%,QoQ-0.7%)、全钢销量约32.68 万条(YoY+175%,QoQ+19.6%)。价格方面,考虑一季度泰国反倾销税率下行,公司泰国工厂对美国市场进行提价,其中有近一半提价给美国贸易子公司,贸易子公司由于前期涨价传导税率上行,如今略有降价,因此整体产品平均价格环比提升近1%。成本方面,一季度公司采购原料成本略有提升,但由于泰国税率下降,美国贸易子公司轮胎到手成本明显下滑。因此整体带来毛利率环比提升3.83pct、同比提升8.98pct 至31.32%。费用方面,整体销售费用率、管理费用率、研发费用率环比下滑2.83pct,财务费用由于利息收入的增加有所减少,因此整体及利润率环比提升5.97pct 至23.82%。
摩洛哥项目预计年底之前投产,未来增长持续性可期。摩洛哥年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目,依据可行性研究报告,将带来约4.2 亿美元收入。预计摩洛哥项目在年底之前投产,2025 年实现至少一半产能释放。此外,西班牙项目陆续布局当中,西班牙和摩洛哥项目将带来2400 万条半钢胎产能增量,延续2025 年之后的成长性。截至2024 年一季度末,公司在建工程约6.87 亿元,较去年底提升2.56 亿元,估计主要为摩洛哥工厂进入逐步建设当中。
泰国半钢反倾销税率落地,带来全年公司2024 年盈利能力提升。依据此前公司公告,森麒麟泰国反倾销税率由原审终裁结果17.08%下滑至1.24%,目前终裁结果已落地,公司逐步在一季度落地泰国到美国半钢的提价政策,同时贸易子公司的成本也有下行,以及后续预计会有3亿左右的退税加回,2024 年盈利可期。
盈利预测与估值:由于泰国反倾销税率下行,美国贸易子公司也从中受益,因此上调盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润约23.1、24.6、28.1 亿元(原预测19.5、21.7、25.1 亿元),对应PE 约12、11、9 倍,维持“增持”评级。
风险提示:原材料大幅波动影响盈利能力;产能投放不及预期