嘉友国际(603871):业绩持续高增长 非洲业务成长可期
事件描述
2023 年,公司实现营业收入70.0 亿元,同比增长 44.8%;实现归母净利润10.4 万元,同比增长 52.6%。2023Q4,公司实现营业收入18.9 亿元,同比增长85.4%;实现归母净利润2.8亿元,同比增长32.9%,年报业绩处于预告区间中枢。
事件评论
主焦煤供应链贸易、陆港项目营收大幅增长。2023 年国内、国际运价回落,导致公司跨境多式联运综合物流服务同比下降1.8%至20.0 亿元。供应链贸易服务业务同比增长100.8%至44.3 亿元,其中,2023 年蒙煤运量大幅攀升,甘其毛都口岸全年进口煤炭3651.2 万吨,同比上涨102.4%,推动主焦煤供应链贸易同比增长145.9%至44.3 亿元。
2023 年,非洲刚果(金)卡萨项目投入正式运营,道路及口岸通车量超出预期,陆港运营收入同比增长322.0%至4.2 亿元。此外,2023 年公司PPP 项目确认收入1.3 亿元,若剔除此因素实际营收同比增长57.8%。
多区域业务量高增,推升2023 年毛利。2023 年,公司毛利润同比大幅增长45.9%至13.6亿元。其中,跨境多式联运毛利同比增长5.6%至5.7 亿元,煤炭及铜精粉进口量增加推升相关仓储业务盈利。同时,公司凭借霍尔果斯口岸区位优势,在中亚市场的货量较去年同期增长422.5%。公司积极开拓北美、澳洲、塞尔维亚、阿根廷、智利等市场,在全球范围内整合海陆公铁多式联运资源,2023 年国际多式联运业务毛利同比增长33.9%。
2023 年主焦煤供应链毛利同比增长66.4%至5.2 亿元,主要受益于蒙煤业务量增长。
2023 年卡萨项目正式运营通车量快增,陆港项目毛利同比增长243.4%至2.6 亿元。
卡萨项目通车量上行,Q4 毛利创历史新高。4Q23,公司毛利润同比增长36.1%至4.0 亿元,创单季度业绩新高,毛利率同比下降7.7pct 至21.2%。主要因为:1)刚果(金)陆港项目通车量快增推动毛利大幅增长;2)Q4 甘其毛都通车量同比增长27.8%,支撑主焦煤供应链贸易盈利。不过,Q4 短盘运价低迷,叠加23H2 口岸正式投用后运营成本提升,导致毛利率有所下降。
业绩增长显著,非洲业务成长可期。2024 年中蒙口岸通关效率提升有望支撑焦煤运量增长。刚果(金)矿山产能放量,公司非洲物流资产持续升级,后续卡萨项目保税库将进一步提升口岸效率,提供增值服务。公司收购赞比亚最大卡车运输企业,将进一步整合中南部非洲不同国家的跨境运输业务,盈利有望加速释放。迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目正在紧密筹建中,为构建国际陆港集群网奠定基础。同时,公司卡位布局霍尔果斯口岸,顺利承接哈铜铜粉业务,有望充分享受中亚市场增长红利。预计公司2024-2026 年归母净利润为13.0/15.4/17.5 亿元,对应PE 分别为13.7/11.6/10.2X,维持“买入”评级。
风险提示
1、蒙煤需求不及预期;
2、非洲卡萨项目产能爬坡不及预期;
3、地缘政治波动风险。