龙大美食(002726):养殖亏损拖累盈利 24Q1边际改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:熊承慧/龚源月 日期:2024-04-18

  养殖亏损拖累2023 年净利表现,2024Q1 盈利环比扭亏、同比增长养殖亏损拖累公司2023 年净利,公司业务结构优化带动下2024Q1 归母净利润同比+43%。考虑到猪肉消费及猪价运行偏弱,我们下调公司2024、2025年盈利预测至1.77、2.07 亿元(前值2.44、3.99 亿元),并新增2026 年盈利预测为2.44 亿元。采用分部估值法,给予2024 年目标市值83.2 亿元,对应目标价7.71 元,给予“增持”评级。

      养殖亏损拖累2023 年净利表现,预制菜业务高速增长公司2023 年实现营业收入133 亿元,同比-17.4%;实现归母净利润-15.4亿元,同比转亏。主要原因系养殖亏损拖累,叠加公司计提信用减值及资产减值损失4.9 亿元。具体:1)屠宰:2023 年实现收入96.3 亿元,同比-20%,毛利率同比-2.21pct,或主要系较低猪价影响、冻肉毛利率下滑;2)预制菜:营收19.8 亿元,同比+51%,或主要系大单品及全渠道覆盖战略奏效;3)养殖:2023 年出栏生猪65 万头,同比+29.6%,受制于较低猪价,公司23 年养殖业务亏损。

      23Q4 业绩表现欠佳,24Q1 盈利边际改善

      细拆来看,公司23Q4 实现营业收入32 亿元,同比-31%;实现归母净利润-8.9 亿元,同比转亏、环比增亏。23Q4 业绩表现欠佳,原因:1)猪价较低影响下毛利率同比-12.2pct;2)计提资产减值损失2.65 亿元;3)所得税及少数股东损益合计1.64 亿元,明显高于过往季度。公司于2024Q1 严格控制养殖规模,优化猪群结构及业务结构,淘汰掉部分生产性生物资产及部分经营不佳的屠宰厂。24Q1 公司营业收入同比-27.4%,同时营业成本同比下降28.5%。公司毛利率水平优化(同比+1.4pct),叠加公司资产减值损失冲回(同比+469 万元)及资产处置收益增加(同比+600 万元),公司24Q1实现归母净利润3035 万元,同比+43%。

      目标价7.71 元,给予“增持”评级

      我们下调公司2024、2025 年盈利预测至1.77、2.07 亿元(前值2.44、3.99亿元),并新增2026 年盈利预测为2.44 亿元。预计公司屠宰业务2024 年实现归母净利润1.76 亿元,参考可比公司估值均值18X PE,考虑到公司经营壁垒深厚,给予公司24 年20XPE,对应市值35.2 亿元;预计公司24年预制菜业务营业收入为23.4 亿元,参考可比公司估值均值2.05X PS,给予公司24 年2.05X PS,对应市值47.97 亿元。合计目标市值83.2 亿元,对应目标价7.71 元,给予“增持”评级。

      风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险,渠道开拓效果不及预期,产品研发不及市场需求,猪价波动风险等。