嘉友国际(603871):中蒙业务盈利显著增长 非洲业务释放潜力

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:肖欣晨/魏芸/刘若琮 日期:2024-04-18

  嘉友国际发布2023 年业绩公告,2023 年实现营业收入69.9 亿元,同比增长44.9%,实现归母净利润10.4 亿元,同比增长52.6%,其中23Q4 实现营业收入18.9 亿元,同比增长85.4%,实现归母净利润2.8 亿元,同比增长34.9%。

      中蒙业务货量持续攀升,非洲项目正式投运下陆港业务增长显著。公司2023年共实现营业收入69.9 亿元,同比+44.9%,实现毛利率19.4%,同比提升0.1pcts。分业务来看:1)供应链贸易业务:2023 年甘其毛都口岸煤炭进口量达3651 万吨,同比+102.4%,伴随口岸通车量快速恢复,公司供应链贸易业务货量大幅增加,中蒙主焦煤业务收入达44.3 亿元,同比+145.9%,非主焦煤业务开展较少,收入同比下降,供应链贸易业务实现毛利率11.8%,同比下降2.4pcts,中蒙铁路短盘运费回归常态后毛利率保持稳健。2)跨境多式联运业务:2023 年受国内外运费价格同比回落影响,跨境多式联运业务收入成本端同比均有所下降,当年共实现营业收入20 亿元,同比下降1.8%,实现营业成本14.3 亿元,同比下降4.5%,实现毛利率28.4%,同比提升2pcts,主要受益于中蒙业务货量提升下规模效应凸显。3)陆港运营业务:2023 年下半年刚果(金)卡萨项目正式投入运营,带来道路及口岸通车量稳步增长,陆港项目服务全年实现收入4.3 亿元,同比+322%,实现毛利率62.3%,同比有所下滑,主要由于项目全部投运带来的运营成本增加所致。

      24 年公司持续推进国际物流业务,在非布局有望持续释放潜力。公司持续在全球范围整合多式联运资源,2023 年国际多式联运业务毛利润同比增长33.9%,后续将持续在南美等区域进行扩张。公司在非业务逐步形成规模,先后投资刚果(金)迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目,打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道,同时收购非洲本土跨境运输企业,提升干线运输能力,2024年3 月,赞比亚萨卡尼亚口岸道路工程基本结束,首次实现进出境车辆双向通行,预计将显著提高进出口货量及通关效率,后续公司将以萨卡尼亚口岸保税库为节点,匹配车队资源,打造跨境物流产品,提升非洲市场份额。

      投资建议。展望24 年,蒙古对华煤炭出口预计仍有增长,截至4.13,甘其毛都口岸进口煤炭同比增长22.8%,公司于24 年2 月与MMC 签署煤炭长协,后续长协货量得到保障,中蒙基本盘仍有增量。同时非洲、中亚市场持续贡献成长,尤其在非洲区域,依托在铜钴矿带重要节点的前瞻性布局和运力资源的扩张,公司有望承接更多跨境矿产品物流业务。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为13.1 亿元、15.2 亿元、17.6 亿元,同比增长26%、17%、16%,对应24 年PE 为14.2x,PB 为3.2x,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:宏观经济波动风险、核心口岸通关量受影响、业务区域地缘冲突风险、非洲项目运营情况不及预期。