大唐发电(601991):看好火电水电盈利向上 绿电开发投产加速

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/姜涛/许子怡 日期:2024-03-27

  核心观点:

      全年业绩扭亏为盈,风光盈利超30 亿元。公司发布2023 年报,全年实现营收1224 亿元,归母净利润13.65 亿元(同比增利17.73 亿元)。

      业绩大幅改善主要为单位燃料成本同比下降8%等影响;四季度业绩环比转亏,考虑为现货煤价回升及年末计提13.56 亿元资产减值综合影响。分板块利润总额来看,2023 年煤电亏损1.33 亿元(上年同期亏损60.53 亿元)、计算全年度电亏损1 厘钱(上年同期亏损3.3 分钱);气电3.92 亿元(上年同期亏损9.06 亿元),风电25.56 亿元(同比+11.8%),光伏4.8 亿元(同比+8.1%),水电13.83 亿元(同比-15.0%)。

      全年新增装机4.8GW,清洁能源装机占比升至38%。2023 年在役装机容量达73GW,其中风电7.5GW(新增2.05GW)、光伏4.4GW(新增1.6GW);清洁能源装机占比升至37.75%(较22 年末提高4.65pct)。

      电价方面,2023 年上网电价为466 元/兆瓦时(含税,同比+1.2%);其中风电、光伏分别为506、451 元/兆瓦时(同比-5.9%、-22.1%)。

      火电、水电盈利向好发展,绿电开发有望加速。火电方面,公司长协煤履约程度有望持续提升,3 月至今现货煤价较2 月下旬高点下降超80元/吨,同时容量电价进一步增强火电盈利改善预期;水电伴随来水恢复等影响,业绩向上弹性亦较大(2023 年水电利润总额同比下降15%),看好火电、水电盈利均改善。2023 年末风电装机对应在建/在运为0.41 倍、光伏为0.49 倍,期待绿电开发加速。

      盈利预测与投资建议。预计2024~2026 年归母净利润分别为39.75、47.93、54.54 亿元,最新收盘价对应PE 分别为13.22、10.96、9.64倍。公司是国内电力龙头,秉风光水火互补优势,底部反转可期。参考同业估值水平,给予公司2024 年15 倍PE 估值,对应3.22 元/股合理价值,对应H 股1.55 港币/股合理价值,维持A/H 股“买入”评级。

      风险提示。煤价持续上行;新能源项目建设、利用小时不及预期等。