新宙邦(300037):2023年有机氟保持高增 电解液盈利基本见底

类别:创业板 机构:财通证券股份有限公司 研究员:张一弛 日期:2024-04-08

事件:公司发布2023 年报,全年实现营业收入74.8 亿元,同比-22.5%,归母净利润10.1 亿元,同比-42.5%;扣非净利9.6 亿元,同比-44.2%。其中,23Q4归母净利2.1 亿元,同环比-32.3%/-23.7%,扣非净利2.1 亿元,同环比-26.8%/-20.6%。23Q4 毛利率26.09%,同环比-3.81pct/-2.18pct,净利率10.72%,同环比-3.02pct/-2.52pct。

    有机氟业务持续增长,产品结构不断升级:公司有机氟化学品业务实现收入14.25 亿元,同比+21.45%,毛利率69.91%,同比+4.62pct,主要系下游医药健康领域的需求增加,带动了含氟医药中间体的销量增长。公司二代产品中全氟聚醚和氢氟醚未来有望受益于3M 的退出而快速增长。3M 释放行业销售额合计约13 亿美元,空间巨大。公司海德福一期部分产线已于2023 年四季度投产,预计2024 年中左右达到预定可使用状态,有望与海斯福形成良好的产业链协同互补效应。

    电解液盈利承压,基本见底:2023 年电解液业务实现收入50.5 亿元,同比-31.74%,毛利率16.11%,同比-10.00pct,主要系下游锂电池 2023 年去库存,导致电解液需求不足,叠加行业 2021 年产能开始快速扩张,供求关系发生变化,公司电解液量价均受影响。2024 年以来需求回暖,带动产业链排产环比显著增长,4 月锂电排产整体排产环比增长10%左右,行业景气度改善。同时,公司也加快海外产能波兰新宙邦等重点项目建设步伐,海外年产能预计可达6-8 万吨,其中,波兰工厂生产经营状况稳定,预计2024 年二季度有望实现盈利。公司出海布局较早,有望率先受益于海外高增的需求。

    投资建议:我们预计公司2024-2026 年实现营业收入84.38/108.16/137.78 亿元,归母净利润12.21/16.52/21.37 亿元。对应PE 分别为22.32/16.50/12.75 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;项目进展不及预期。