江中药业(600750):提质提效高增长 品牌建设成效显著
事件
公司发布年报,2023 年实现营收43.90 亿元,同比+13.00%;实现归母净利润7.08 亿元,同比+18.40%,扣非归母净利润7.04 亿元,同比+38.97%。
事件点评
利润端表现强势,进一步加强费用控制
业绩增长迅猛,盈利能力持续提升。单季度来看,2023Q4 公司实现营收12.50 亿,同比+23.67%,收入端势头强劲;实现归母净利润1.19亿,同比+30.39%;实现扣非归母净利润1.45 亿元,同比+156.01%,利润端的快速增长主要得益于降本增效等工作的持续推进。
落实新发展理念,控费成效显著。2023 年公司推进生产线的改造升级,提升产能利用效率,优化生产工艺,压缩采购成本,2023 年主营业务毛利率为65.28%,同比+0.35pct。期间费用率为43.56%,同比-2.41pct。
其中销售费用率37.09%,同比-1.77pct;管理费用率4.80%,同比-0.5pct;财务费用率-1.37%,同比-0.73pct。经营性现金流10.36 亿元,与上年基本持平。整体而言,公司成功地控制了各项开支,在成本管理方面取得进步。
现金分红方面,根据公司2023 年度利润分配预案,2023 年末公司共计派发4.41 亿元,每10 股派发7 元(含税),占归母净利润的62.20%;同时,公司于2023 年11 月完成2023 年前三季度利润分派,分派金额共计3.78 亿元;故2023 年年度现金红利总额合计为8.18 亿元,占2023年度归母净利润的115.52%。
核心品类持续增长,大健康成为发展新引擎
四大核心品类均保持增长态势,继续发挥成长压舱石作用。23 年公司非处方药类实现营收30.50 亿元,同比+16.46%,板块毛利率为71.70%,同比+1.63pct。脾胃品类核心大单品健胃消食片收入规模重回11 亿元,销售量同比+6.06%,持续巩固助消化领导地位。肠道品类中乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)收入规模均突破5 亿元,其中乳酸菌素片销量23 年同比+18.89%,贝飞达销量同比+37.59%。咽喉咳喘和补益品类开拓延伸,打造第二增长曲线,复方草珊瑚含片持续品牌唤醒,2023 年实现销量3509 万盒,同比+18.23%,收入增速超20%,与复方鲜竹沥液合计收入突破3 亿元;多维元素片收入规模稳定,进一步巩固市场占有率和终端推荐率。
23 年公司大健康业务实现营收6.5 亿元,同比+49.96%,成为业务增长新引擎。参灵草系列产品收入规模过亿,延续稳定增长趋势;初元系列产品不断丰富业务布局,收入增速约40%;胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片实现突破性增长,有望成为新的过亿业务。
23 年公司处方药业务实现营收6.64 亿元。院内和基层医疗市场不断促 进业务合规发展,积极参与国家和省级集采,加快推进药品一致性评价工作;院外市场借力“江中”品牌优势,拓宽品类赛道,搭建慢病特色产品矩阵雏形,探索营销新模式。
创新推动科技转型。二期股权激励彰显信心
研发投入持续加大,智能制造成效显著。2023 年公司研发费用率为3.04%,同比+0.47pct,主要由于公司持续加大研发投入布局,不断推进创新研发。公司吸引业内优秀人才及创新药物团队,加强与京津冀、长三角、粤港澳等科研院所和高校合作,聚焦胃肠等领域研发,获得两款特殊医学用途配方食品注册证书。同时推进智能制造,优化生产线布局,提升产能利用效率,实现产能提升与市场供需矛盾缓解。
二期股权计划推出彰显长期发展信心。公司于2024 年1 月披露《第二期限制性股票激励计划》,基于首次股权激励实施经验,优化多元化考核激励机制,拟将第二期股权激励计划覆盖的员工提升至不超过213人,进一步向科研人员和核心基层员工延伸,充分激发组织和人才活力。
投资建议
根据公司最新披露23 年年度报告数据显示,公司2023 年业绩基本符合预期,江中药业主营业绩稳步增长,降本增效渐入佳境,我们预计公司2024-2026 年收入分别为50.69/59.08/68.82 亿元,分别同比增长15.5%/16.6%/16.5%,归母净利润分别为8.32/9.73/11.32 亿元,分别同比增长17.5%/16.9%/16.3%,对应估值为18X/16X/13X。我们看好公司未来长期发展,维持“买入”评级。
风险提示
药品降价的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧风险;产品推广不及预期风险。