浙商银行(601916):回表完成 基本面见底回升
核心观点:
浙商银行23 年营收、PPOP、归母净利润同比增长4.3%、0.3%、10.5%,是唯一一家利润双位数增长和营收利润双增的全国性股份制银行。Q4单季来看,营收、PPOP、归母净利润同比增长4.8%、-0.3%、10.3%,分别较Q3 变化+1.8PCT、-3.3PCT、+0.5PCT。值得关注的有:(1)表外回表23 年已经完成,23 年底净值型理财产品余额1462.6 亿元,占理财比重98.0%;第三阶段债权投资532 亿元,同比上升206 亿元,23 年金融投资核销规模仅58.5 亿元,同比22 年86.5 亿元大幅减少。
(2)23 年完成配股,23 年底核心一级资本充足率为8.22%,同比上升0.17PCT;23 年度分红比例回落至31.2%(vs.22 年度:37.8%,22年度分红比例较高主要是因为21 年度没有分红)。(3)23Q4 资产规模大幅扩张,生息资产环比增长1781 亿元(占23 全年增量35.5%),主要是金融投资和同业资产贡献,Q4 环比分别增长9.2%和80.2%。
负债成本持平,净息差边际收窄。公司23 年净息差2.01%,测算单季净息差加速下行,23Q2-4 分别为1.99%、1.89%、1.73%,Q4 加速下行主要是生息资产收益率环比大幅下降,22A、23H1、23A 生息资产收益率分别为4.37%、4.30%、4.16%,而计息负债成本基本保持平稳,22A、23H1、23A 均为2.35%。边际上看,资产端收益率环比23H1 降14BP 至4.16%,贷款收益率和金融投资收益率分别下行8BP 和32BP(vs.23H1:降17BP 和11BP),其中贷款收益率降幅收窄,而金融投资收益率下行幅度加大。计息负债成本率持平23H1,存款成本环比持平在2.24%水平,同业负债和发行债券成本变化也不大。
资产质量保持平稳。23 年底不良贷款率为1.44%,环比9 月末降1BP;关注贷款率2.05%,环比6 月末下降3BP;逾期贷款率1.63%,环比下降14BP。逾期90 天偏离度为79.3%,基本持平。23 年测算不良净生成率0.95%,同比大幅下降25BP。23 年底拨备覆盖率183%,环比9 月基本持平。23 年底不良余额环比6 月末上升7.0 亿元,结构上,个人不良环比上升23.2 亿元,珠三角及海西地区不良环比上升18.4 亿元,抵押、信用贷款不良环比分别上升10.2 亿元、15.5 亿元。
盈利预测与投资建议:基本面见底回升。预计24/25 年归母净利润增速分别为8.8%/10.0%,EPS 分别为0.53/0.59 元/股,当前股价对应24/25年PE 分别为5.54X/4.98X,对应24/25 年PB 分别为0.48X/0.45X。维持公司合理价值3.64 元/股,对应24 年PB 约0.6X,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值2.83 港币/股,均维持“买入”评级。
风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)存款成本上升超预期;(3)国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。