中国国航(601111):经营业绩大幅改善 景气恢复可期

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:郑树明/王凯婕 日期:2024-03-29

  2024 年3 月28 日,中国国航发布2023 年度报告。2023 年全年公司实现营业收入1411.00 亿元,同比增长166.74%;实现归母净利润-10.46 亿元,同比增长97.29%;其中Q4 实现营业收入356.23亿元,同比增长229.57%;实现归母净利润-18.38 亿元,同比增长82.52%。

      2023 年紧抓市场复苏机遇,经营业绩大幅改善。2023 年公司ASK同比增长164.2%,恢复至2019 年的102%,其中国内航线恢复至2019 年137.2%;RPK 同比增长206.1%,恢复至2019 年的91.9%,其中国内航线恢复至2019 年的124.09%。2023 年公司加大投入,客座率同比增长10.0pct 至73.2%,较2019 年的差距缩小至7.8pct。飞机利用率8.14 小时,同比增加4.24 小时,恢复至2019年的83.7%。在客运需求迅速恢复、2023 年3 月山航并表的影响下,公司营收同比大幅增长166.7%,较2019 年增长3.6%。

      单位营业成本同比下降,实现大幅减亏。公司周转恢复较快,2023单位座公里营业成本为0.46 元,同比下降47%,较2019 年增长16%。2023 公司毛利率为5.0%,自2020 年以来实现由负转正。费用率方面,2023 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.8%、3.6%、0.3%、5.3%,其中财务费用率同比下降14.3pct,主要系汇兑净损失同比减少。综上2023 公司归母净利润为-10.46 亿元,同比大幅减亏375.7 亿元,净利率为-1.11%,同比提升84.2pct。

      国内出行需求已超2019 年水平,未来景气恢复可期。2023 年航空市场出行需求迅速恢复,日均旅客运输量较2019 年增长11.7%,其中国内较2019 年增长24.3%,国际恢复至2019 年的39.5%,未来景气恢复可期。公司抓住市场复苏机遇,国内市场把握主要机场时刻放量机会,持续升级快线品质,提高优势机型利用效率;国际市场推动国际航线复航增班,目前公司国际及地区周航班量已恢复至2019 年同期的74%。收入增长可期,成本将恢复常态,公司2024 年盈利大增值得期待。

      考虑当前整体恢复节奏,调整2024-2025 年归母净利预测98 亿元、140 亿元。新增2026 年归母净利润预测182 亿元。维持“买入”评级。

      需求恢复不及预期风险,汇率波动风险,油价上涨风险,增发摊薄风险,安全事故风险。