光大证券(601788)点评:MPS风险出清 业绩修复进行时

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:罗钻辉/金黎丹 日期:2024-03-28

  事件:光大证券公布2023 年报,归母净利润略好于业绩快报。光大证券2023 年实现营收100.3亿元/yoy-7%;实现归母净利润42.7 亿元/yoy+34%,其中4Q23 单季营收22.8 亿元/yoy+23%/qoq+44%,4Q23 单季净亏损0.87 亿/同比亏损收窄(4Q22 单季净亏损2.2 亿);2023 年加权ROE6.91%/yoy+1.64pct。

      收入拆分:投资收益驱动业绩增长,其余业务线均不同程度下滑。根据年报,2023 年光大证券实现主营收(不含大宗商贸、政府补助等)93.0 亿元/yoy-2%。分具体业务线看,经纪、投行、资管、净利息、净投资收入/yoy 分别为27.7 亿/-16%、10.3 亿/-20%、10.1亿/-33%、18.0 亿/-14%、25.1 亿/+129%。收入贡献如下:经纪30%、投行11%、资管11%、净利息19%、净投资收入27%(长股投及其他手续费占比2%)。2023 净利润增速(yoy+34%)显著优于营收增速(yoy-7%)主因报告期MPS 事件和解形成非经常性损益21.3 亿元(2022 年为0 元)。

      关注点:业绩修复正进行,管理层变动,布局做市业务:根据年报,1)MPS 风险出清:

      受MPS 案影响,光大证券2016-2019 年归母净利润从31.13 亿元下降至5.68 亿元(期间因计提减值业绩持续下降),2022 年年报披露光大证券连续因MPS 风险项目累计计提减值损失达52.94 亿元,随着该风险事件结案,光大证券2023 年产生非经常性损益21.3亿元,业绩进入加速修复期。2)管理层变动:2024 年1 月,光大证券业务总监、财富管理委员会主任兼财富管理事业部总经理梁纯良离职、2024 年3 月,光大证券业务总监、光大新鸿基行政总裁李炳涛辞职。3)申请做市牌照:2024/3/22,证监会就光大证券申请上市证券做市交易业务资格提出反馈意见。考虑到做市业务需要充足的资本,先进的技术以及专业人才作为支撑,后续可关注光大证券扩表途径以及科技投入/人才投入情况。

      财富管理转型走深走实,基金投顾加速发展。根据年报,公司零售业务客户基础不断巩固,2023 年末公司客户总数586 万户/较上年末+9%,客户总资产1.3 万亿元/较上年末-3%。

      财富管理转型持续深化,期末公司代销金融产品规模334 亿/yoy+26%,公司4Q23 末股混基金保有规模240 亿/非货公募保有量267 亿。基金投顾加速向买方投顾转型,2023年末证券投顾业务签约客户资产规模504 亿元/较年初+35%。信用业务方面,期末公司两融余额343.45 亿元/较年初提升0.58%(行业两融余额同期增长7.2%),公司自有资金股票质押余额10.1 亿元/较年初压降0.91 亿元,资产质量优化。

      股权融资表现不及行业,资管有序推进公募化转型。根据Wind,以发行日口径统计,投行业务方面,股权融资:2023 年光大证券IPO 承销6 单承销规模43.6 亿/yoy-57%(行业yoy-31%),其中4Q23 无IPO 承销项目;23 年光大证券再融资承销3 单,承销规模7.2 亿/yoy-92%(行业yoy-37%),行业排名下滑至第46(2022 年排名行业第16)。

      债务融资:2023 年光大证券债承4406 亿/yoy+25%(行业yoy+26%),排名行业第7。

      项目储备方面,目前(2024/3/27)IPO 进行中3 家/再融资9 家。资管业务方面,光证资管积极推进公募牌照资格申请。期末光证资管AUM3002.9 亿元/较年初-18%,4Q23 光证资管私募月均资管规模2678 亿元/行业排名第5。公募基金业务方面,根据年报,2023年光大保德信和大成基金合计贡献集团归母净利润3.5%。

      投资分析意见:下调盈利预测,维持增持评级。监管严把IPO 准入,下调市场A 股IPO规模假设,从而下调24E-25E 调盈利预测,新增26E 盈利预测,预计公司24-26E 归母净利润45.95 亿、49.69 亿、54.42 亿(原预测24-25E49、54.4 亿),同比分别+7.6%、+8.1%、+9.5%。光大证券MPS 事件风险出清,业绩修复进行时,同时公司积极布局做市业务,维持增持评级。

      风险提示:经济下行;流动性收紧,居民资金入市进程放缓。