恒生电子(600570):维持稳健增长 金融大模型引领行业
实现稳健增长。公司发布2023 年年度报告。2023 年,公司实现营收72.81亿元,同比增长11.98%;归母净利润14.24 亿元,同比增长30.50%;扣非净利润14.48 亿元,同比增长26.51%。毛利率方面,公司综合毛利率为74.85%,同比增加1.29pct。单Q4 来看,公司实现营收29.14 亿元,同比增长5.36%;归母净利润8.18 亿元,同比下降24.29%;扣非净利润9.11 亿元,同比增长11.86%。截至2023 年12 月31 日,公司经营性净现金流为12.61 亿元,同比增长10.82%;合同负债27.66 亿元,同比减少8.49%。
费用及人效管控成效显著。三费率方面,销售费用率8.11%、管理费用率13.09%、研发费用率36.55%,分别同比变化-1.38pct、-0.29pct、0.47pct。
截至2023 年12 月31 日,公司共有在职员工1.32 万人,实现人均创收55.21万元,同比增长13.32%,实现人均创利10.80 万元,同比增长32.19%,费用管控成果较为显著。
分项业务均实现不同程度增长。分项业务方面,财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务为公司前三大业务。1)财富科技服务:实现营收17.34 亿元,同比增长4.27%,占总营收23.81%,增速放缓,主要原因为市场对现有产品需求放缓,对信创类产品需求未完全释放,竞争有所加剧;2)资管科技服务:实现营收17.12 亿元,同比增长9.27%,占总营收23.51%,业务方面O45 完成全栈信创研发,新签 53 家新客户,完成 24 家客户竣工,其中华宝基金O45 项目等关键项目的竣工,成为O45 在证券基金保险行业迭代升级的良好开端;3)运营与机构科技服务:实现营收14.36 亿元,同比增长14.32%,占总营收19.73%,业务方面新一代TA 新签近百家客户,并在头部客户上线竣工,树立行业标杆作用;互联网TA 上线 18 家,为后续TA 6.0 推广奠定基础。4)其他业务也有亮眼表现:风险与平台科技服务实现收入5.09 亿元,同比增长19.06%;数据服务业务实现收入3.85 亿元,同比增长19.27%,2023 年,在智能投研产品线方面,基于自建大模型快速孵化WarrenQ Chat 和ChatMiner,WarrenQ 的活跃用户数持续增长。大模型应用产品与多家客户开展共建。
做好一流产品,发展数据智能。2023 年,公司坚持“只做一流产品”的经营方针,资源向核心产品线倾斜,在重点产品的落地方面取得了优秀的成绩。其中,O45 产品成熟度进一步提高,完成头部基金和资管公司项目竣工;UF3.0 新签2 家战略客户,并完成在2 家头部券商项目竣工,内存交易版本完成客户上线。SAAS 业务与恒生聚源的数据服务实现了更快的增长。在信创方面,截至2023 年底,公司所有主产品已经完成信创适配,助力 70 多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级。2023 年,公司提升数据生产力,强化交易级别的数据质量,使数据更加全面、及时、准确和稳定。拓展了数据宽度,提升投研、财富、量化、FICC、ESG 等场景的数据衍生能力,实现了全业务覆盖。公司于2023 年6 月发布新一代投研打开方式WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行业大模型LightGPT。10 月,公司召开了2023 恒生金融技术大会,发布金融大模型LightGPT 最新能力升级成果以及应用产品,并宣布正式开放公测。我们认为,在增加科技投入、加强数字化转型是行业共识的情况下,公司已经走在了金融大模型研发的行业前列,2024 年AI 产品落地进展值得期待。
盈利预测与投资建议。我们认为,公司将继续精细化过程管控,进一步聚焦产品线,从而提升产品竞争力,维持核心业务的稳健增长;同时,公司大力发展LightGPT 金融大模型及WarrenQ 智能投研平台等AI 产品,有望引领金融行业数字化转型新浪潮。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.43/21.52/25.86 亿元,同比分别增长22.39%/23.45%/20.15%,EPS 分别为0.92/1.13/1.36 元,给予公司2024 年动态PE35-40 倍,合理价值区间为32.20-38.40 元,维持“优于大市”评级。
风险提示。大模型及AI 产品落地不及预期、市场竞争加剧。