大唐发电(601991):煤电盈利仍有提升空间 装机结构持续优化
事件:公司发布 2023 年年报,全年实现营收 1224.04 亿元,同比增长 4.77%;实现归母净利13.65 亿元( 扣非5.64 亿元), 较2022 年归母净利-4.08 亿元(扣非-14.80 亿元)实现扭亏为盈。23Q4 单季度实现营收317.85 亿元,同比增加7.46%;实现归母净利润-14.70 亿元(扣非-16.25 亿元)。利润分配方案为每10 股派发现金红利0.075 元(含税)。
煤电大幅减亏,新能源盈利稳健增长。
分板块来看,全年煤电亏损1.33 亿元,相较2022 年亏损60.53 亿元实现减亏97.8%,主要受益于全年煤价波动下行;燃机盈利3.92 亿元,相较2022 年亏损0.9 亿元实现扭亏为盈;风电盈利25.56 亿元,同比增长11.81%,光伏盈利4.8 亿元,同比增长8.14%,新能源盈利增长主要受益于装机、电量增长;水电盈利13.83 亿元,同比下降15.01%,主要由于来水偏枯导致发电量下降。
投资收益整体保持稳定,全年投资净收益29.48 亿元,同比下降0.43%;对联营企业和合营企业的投资收益22.50 亿元,同比增长14.30%。其中宁德核电投资收益12.71 亿元,同比增长17.51%;塔山煤矿投资收益10.22 亿元,同比下降16.27%。
报告期公司毛利率、净利率分别为11.75%、2.45%,同比+6.63pct、+3.20pct;期间费用率7.99%,同比-0.91pct;ROE(加权)-1.04%,同比+5.19pct。公司计提减值导致全年归母净利润减少13.97 亿元,相较2022 年多减少9.39 亿元,拖累整体盈利水平。在业绩扭亏为盈背景下,公司负债率有所改善、经营现金流得到提升:报告期公司资产负债率70.90%,同比-4.08pct。报告期公司经现净额212.14 亿元,同比增加3.66%。
电量、电价稳中有升,煤电盈利仍有提升空间。
报告期公司境内合并报表口径累计完成上网电量2594.27 亿千瓦时,同比增长5.06%;其中煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量分别为1925/192/295/140/40 亿千瓦时,同比分别+4.10%/+33.12%/-10.30%/+16.53%/+60.03%。其中风电、光伏装机增长带动发电量提升,来水偏枯导致水电发电量下降。平均上网结算电价为0.466 元/千瓦时,同比增长1.22%。
公司全年煤电业务实现大幅减亏,利润总额-1.33 亿元,对应度电盈利-0.0007元/千瓦时,盈利改善空间大。2024 年以来煤价持续下行,年初至3 月22 日,秦港5500 大卡动力煤均价908 元/吨,同比下跌227 元/吨;3 月22 日,秦港5500 大卡动力煤市场价835 元/吨,同比下跌270 元/吨。目前供暖季结束进入需求淡季,在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下,我们预计市场煤价仍有下行空间, 有望带动长协煤占比增加以及煤电盈利持续提升。
全年风光新增装机3.65GW,24-25 年装机有望加速。
公司全年新增新能源装机3.65GW(同比增长199%),其中风电2.05GW、光伏1.6GW。2023 年末,公司在建新能源装机5.2GW,其中风电3.05GW、光伏2.15GW。2023 年末,公司新能源累计装机11.83GW(同比+44.2%),占总装机容量的16.1%,其中风电7.46GW、光伏4.37GW。考虑燃机、水电等其他清洁能源,低碳清洁能源装机占比达到37.75%,同比提升4.65pct,装机结构不断优化。公司目前煤电装机占比仍然较高,响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。随着风电、光伏上游价格下降,我们预计2024-2025 年新增装机有望加速。
估值分析与评级说明:
预计公司2024-2026 年归母净利润分别为40.52 亿元、50.02 亿元、59.04 亿元,对应PE 分别为12.7 倍、10.3 倍、8.7 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:
煤价超预期上涨的风险;新能源开发进度不及预期的风险;上网电价下调的风险。