景津装备(603279)深度:多年深耕压滤机 配件+配套装备+出海打开空间

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:莫龙庭/王珂/何佳霖 日期:2024-03-22

  专注压滤机三十余年,全国市占率40%。公司是中国制造业单项冠军示范企业,压滤机国标主起草人,依托高零部件自制率(93%),公司打造好用不贵产品,国内市占率达40%。

      公司财务表现优秀,22 年ROE 达21%,有息负债0,净现比达1.2,分红率69%。公司近4 年营收CAGR 达18%,归母净利CAGR 达36%。2022 年收入56.82 亿元,归母净利8.34 亿元(23 年预告9.59-10.21 亿元)。公司毛利率维持约30%,净利率逐步提升至15%。截至22 年,公司ROE 达21%,公司在手现金类资产达20 亿,占净资产比重50%,无有息负债。22 年公司净现比达1.2,分红率达69%,同时23Q3 新增分红每股1.06 元。

      整机:公司持续研发,不断拓展下游。伴随各行业对过滤效率及成本要求提升,叠加环保政策趋严,压滤机市场持续扩容,预计2022 年达142 亿元。公司持续研发(22 年研发费用1.85 亿元),拓展下游,2023H1 公司产品下游分布为:环保(23%)、矿物及加工(28%)、新能源新材料(27%)、化工(12%)、砂石(5%)、生物医药(5%)。其中新能源新材料自21 年以来爆发,2023H1 公司新能源新材料收入占比27%,毛利占比约22%,尽管未来国内锂电产能增长承压,但23 年锂电企业纷纷出海建厂,同时公司在光伏及其他新材料领域(氧化锆、石墨烯、磁性材料、纳米材料)等均有应用,为公司发展仍提供了空间。

      配件迎来替换周期,配套设备迎来投产,公司具备持续成长力。1)配件:滤板寿命约3年,滤布3 个月,21 年整机销售高峰(增长44%)的配件有望在24 年迎来替换周期。

      2022 年公司配件收入占比约16%,毛利润占比约20%,配件毛利率(38%)高于整机(30%),配件更换有望提升业绩。2)配套装备:公司拟建设过滤成套装备一期及二期,其中一期于23 年10 月投产,达产后有望增厚利润3.2 亿元;二期预计26 年2 月投产,达产后有望增厚利润0.88 亿元。公司配套装备已布局多年,叠加整机渠道及公司品牌等优势,公司配套装备有望放量。

      出海:高性价比+战略开拓,高毛利出口助力二次增长。我国压滤机具有高性价比优势(公司海外销售毛利率近50%,高出国内19 个百分点),23 年出口达1.68 亿美元。2022 年公司出口收入2.72 亿元,占公司收入的4.8%,占我国出口比例为26%,未来空间广阔。

      投资分析意见:预计公司23-25年归母净利分别为9.99/10.78/12.25亿元,yoy 为20%、8%、14%,当前市值对应公司23-25 PE 为12/11/10 倍。参照可比公司24 平均PE 15倍,考虑公司持续成长性及公司高分红(22 年分红率69%),给予公司24 年15 倍估值,目标市值162 亿元,相比最新市值具有38%上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:新能源新材料领域订单下滑程度超出预期风、环保等传统领域订单释放不及预期风险;出海业务进度不及预期风险、配套装备销售进度不及预期风险。