平煤股份(601666):23年归母净利下滑30% 24年业绩有望平稳

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:李淼/王涛/吴杰 日期:2024-03-20

  23 年归母净利同比下滑30%,分红比例超60%。2023 年公司营收/归母净利315.6/40.0 亿元,同比-12.4%/-30.3%。其中,23Q4 单季归母净利8.65 亿元,同比/环比-14.4%/-4.3%。Q4 扣非净利9.5 亿元,环比+4.7%,非经常性损益主要为调整对黄梅龙源石膏矿的投资成本所致。23 年公司拟每10 股现金分红9.9 元(含税),分红总额24.3 亿元,分红比例约60.59%,公司承诺在具备相应条件下23-25 年每年现金分红比例不低于当年实现的合并报表可供分配利润的60%,对应3 月18 日收盘价股息率8.3%。

      经营数据:23 年产量增长1%,精煤占比显著提升,售价/成本同比-12%/-8%。

      1)产销量:2023 年公司原煤产量/商品煤销量3071/3103 万吨,同比+1.3%/0.3%,其中Q4 单季分别为765/792 万吨,环比-0.4%/+4.7%。结构方面,23 年商品煤中混煤/精煤产量1255/1269 万吨,同比-2%/+6.8%,混煤/精煤销量1260/1271 万吨,同比-2.5%/+6.3%,精煤销量占比41%,同比2.3pct。2)价格:2023 年商品煤销售均价983 元/吨,同比-12.1%,其中精煤/混煤售价1838/487 元/吨,同比-15.4%/-13%,精煤占比提升导致综合售价降幅小于单品种降幅。Q4单季商品煤销售均价为1067 元/吨,环比+22.7%,主因Q4 公司所在区域焦煤长协价格上调所致。3)成本:2023 单位成本为677 元/吨,同比-8.2%。其中Q4 单位成本767 元/吨,较Q1~Q3 增长18.6%。

      4)毛利:2022 年商品煤吨毛利为306 元/吨,同比-74 元/吨,降幅-20%。

      24 年煤炭产量平稳略降,精煤产量继续增长。公司24 年经营计划原煤/精煤产量3033/1305 万吨,同比-1.2%/+2.8%,公司继续大力实施精煤战略,在Q1 出现事故停产影响下,全年力争保持精煤产量继续增长。23 年,公司在职员工下降继续下降0.87 万人至4.49 万人,自2017 年超9 万人水平持续下降,减员增效持续推进,吨煤成本有望持续下行。23 年公司实际完成投资53.87 亿元,其中固定资产更新改造投资24.5 亿元。24 年公司生产经营投资计划为53.54 亿元,其中固定资产更新改造投资17.57 亿元。

      期间费用率显著提升,可转债及可交债影响逐步减少。截至3 月18 日,公司29 亿元可转债未转股比例49.3%,余额14.3 亿元,我们预计交易上扰动逐步减少。2023 年公司期间费用33.2 亿元(同比+2.9 亿元),期间费用率10.5%(同比+2.1pct),其中财务费用显著增加,为14 亿元(同比+2.2 亿元),财务费用率4.4%(同比+1.2pct)。主要是因为公司年内发行永续债、专项债等,导致应付债券和长期借款增加所致。

      盈利预测与估值。我们认为,24 年在安监趋严的大环境下,煤炭价格波动较23 年有望减弱,叠加公司长协销售为主,预计价格中枢有望维持高位。考虑年初事故对公司生产有一定减量压力, 预计公司24-26 年归母净利为40.3/41.1/42.6 亿元,EPS 为1.72/1.75/1.81 元,参考可比公司给予公司2024年8~9 倍PE,对应合理价值区间14.02~15.77 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。