南山铝业(600219):高端产品持续放量 股东回报计划彰显发展信心
2023 年业绩符合我们预期
公司公布2023 年业绩:营业收入288.44 亿元,同比-17.47%;归母净利润34.74 亿元,同比-1.18%;扣非净利润27.15 亿元,同比-29.03%。4Q23 营业收入71.54 亿元,同比-15.07%,环比-0.48%;归母净利润13.32 亿元,同比+99.76%,环比+60.70%。2023 年业绩符合我们预期。
铝加工产品量价双跌,电解铝指标转让大幅提升资产处置收益。据公告,2023年受海外需求疲软影响,公司冷轧板/铝型材/铝箔产品销量同比-15.30%/-2.21%/-9.64%,铝价同比-6.20%,铝加工收入占比79.42%,同比-7.2ppt。
2023 年公司合计对外转让33.6 万吨电解铝产能指标,获得资产处置收益7.55 亿元,占当期归母净利润21.73%。
发展趋势
高端产品有望持续放量,业务占比不断提升。公司持续聚焦发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品,2023 年高端产品销量占比14%,同比增加约1ppt,高端产品毛利占比30%,同比增加约9ppt。展望未来,一是铝汽车板产能有望加速扩张与释放,公司预计2024 年产能翻倍达到40 万吨。根据公告,铝汽车板需求增速快、技术壁垒高,南山铝业作为国内首个乘用车内外板批量供应商,目前在产20 万吨/年产能,新建20 万吨/年产能,公司计划新建项目于2024 年底投产。二是全球航空业复苏,国产大飞机量产助力航空铝材需求攀升。据公告,公司是国产大飞机原材料国产化示范平台的主要承制单位,随着海外航空业复苏和大飞机量产的提速,我们预计未来公司5 万吨航空板产能有望持续放量,公司高端产品利润占比将进一步提升。
印尼氧化铝产线全面达产,进一步推进产业链一体化布局。据公告,2023 年公司印尼200 万吨/年氧化铝全面达产,同时公司宣布向下游延伸建设25 万吨/年电解铝产能,公司计划该项目于2026 年7 月建设完成。
实施股东回报计划,彰显发展信心。公司推出股东回报方案,计划2024-2026年每年以不低于3 亿元人民币自有资金回购股份并注销,同时规划2023 年度分红(不含回购)比例不低于当年归母净利润40%。
盈利预测与估值
我们维持2024 年净利润不变,考虑后续资产处置收益回收节奏,上调2025年净利润14%至39.86 亿元。当前股价对应2024/2025 年9.2/9.2x P/E。我们维持跑赢行业评级,维持目标价4.19 元,对应2024/2025 年12.3/12.3xP/E,较当前股价有34.3%的上行空间。
风险
铝价格大幅波动;项目投产不及预期;下游需求恢复不及预期。