南山铝业(600219)2023年年报点评:业绩受海外需求下滑拖累 分红比例显著提升
事件:公司2024 年2 月28 日晚发布2023 年年报,2023 年实现营收288.4 亿元,同比下降17.5%;归母净利润34.7 亿元,同比下降1.2%;扣非后归母净利润27.1 亿元,同比下降29%。拟每10 股派发现金红利1.2 元(含税)。
点评:
印尼氧化铝全面达产,铝加工产品量价齐跌拖累业绩。2023 年综合毛利率20.3%,环比下降0.6pct。分项业务来看,1)氧化铝:收入同比增长57%,销量352.9 万吨,同比增长18.7%,主要系印尼氧化铝项目全面达产。2)铝加工:
海外需求疲软、铝价下跌,以及铝加工产品的量价齐跌,导致收入同比下滑,其中铝型材收入同比下降11.8%,铝箔收入同比下降19.8%。
2023Q4 单季度扣非归母净利润环比下滑。2023Q4 归母净利润13.3 亿元,环比增长60.7%,主要系电解铝转让指标收益确认;扣非归母净利润6.4 亿元,环比下滑19.8%,主要系铝加工产品销量和加工费下跌所致,公司综合毛利率为19.9%,环比2023Q3 下降3.1pct。
高端产品占比持续提升,印尼产业链延伸至电解铝。2023 年汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高端产品占公司铝产品的总销量的14%,同比提升超1pct;高端产品毛利占总毛利的30%,同比+9pct。公司拟在印尼宾坦工业园建设年产25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目,并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施,目前正在进行前期土地平整及关键技术讨论等工作。
分红提高、股息率升至4%,未来三年每年回购注销3 亿元股份。1)分红提升:
计划2023 年度分红(不含回购)比例不低于当年归母净利润的40%(上一年为13%),按照2024 年2 月28 日股价计算股息率为4%。2)持续回购:公司计划2024-2026 年,每年以不低于3 亿元人民币自有资金回购股份并注销。
盈利预测、估值与评级:考虑铝加工产品加工费的回落,我们下调对公司业绩预测,预计2024/2025 年归母净利润分别为37.7/40.6 亿元(下调幅度9.4%/11.1%);新增2026 年预测归母净利润为44.5 亿元,同比增长8.5%/7.6%/9.8%,对应当前股价的PE 估值分别为9/9/8X,考虑前期股价的下跌已经反映业绩的下滑,维持“增持”评级。
风险提示:铝加工下游需求不及预期风险;汽车板等项目产能释放不及预期;铝价及氧化铝价格大幅波动风险。