爱科赛博(688719):测试电源头部企业 高端制造电源国产替代大有可为

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:武浩/孙然 日期:2024-02-27

  深耕电力电子领域二十余年,测试电源、特种电源头部企业。公司深耕电源领域二十余载,在测试电源行业处于领先水平,在新能源汽车、新能源发电等领域具有大批优质客户,业务保持较快增长。2023 年Q1-Q3,公司收入达到5.17 亿元,同比增长60%,归母净利润达到0.91 亿元,同比增长497%。公司毛利率和净利润持续提升,2023Q1-Q3 毛利率和净利率分别达到48.6%/17.2%,盈利能力持续提升。

      测试电源:国产替代持续,新兴市场拉动行业快速增长。测试电源壁垒较高,新进入者研发、验证等周期较长,下游应用较为广泛,在新能源、消费电子、医疗、家电领域均有应用,需要企业深耕各个细分领域:1)随着国内新能源行业的发展,尤其是光伏储能等市场驱动,测试电源市场快速增长,相关大功率电源市场快速发展。此外,光储行业也带动部分小功率测试电源发展,为国内公司打开通用小型电源市场打下了基础。2)国内测试电源比国外具有价格、服务等优势,在国产替代的趋势下,国内测试电源企业增速有望维持较高水平,有望将光储等行业的技术积累拓展到小功率通用行业。随着国内企业在小功率测试电源型号和产品种类的完善,国内企业市场份额有望保持较快增长。

      三大技术平台打造核心竞争优势,特种电源业务有望加快成长。公司在电力电子领域积累了二十余年,形成高密度功率变换技术、高精度智能控制技术和产品化支撑技术三大技术平台,可以满足通用产品及各种定制化需求,同时,公司三大业务技术同源,有望协同提升:1)测试电源领域,公司顺应电力设备行业高性能趋势,市场份额不断提升;2)特种电源领域,公司在已进入的航天航空、轨道交通、加速器、特种装备等细分领域,相关产品市场份额处于第一梯队,同时公司开拓半导体设备业务,有望在高端特种电源实现较快增长;3)电能质量控制领域,随着政府、发电、供电以及汽车制造、半导体等高科技企业对电能质量的要求越来越高,有望保持稳健增长。

      盈利预测与投资评级:我们选择通合科技、英博尔、科威尔作为可比对象。

      我们预计公司2023-2025 年归母净利润为1.4、2.0、2.6 亿元,23-24 年PE为32/23 倍,考虑到公司是测试电源和特种电源头部企业,壁垒较高,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险因素:原材料供应短缺风险; 原材料涨价风险;需求下滑风险;行业竞争加剧风险等。