萤石网络(688475):AI多模态集大成者 云和具身智能新品加速落地

投资要点:

    公司发布2023 业绩快报:2023 全年实现收入48.4 亿元,同比增长12.4%;归母净利润5.63 亿元,同比增长68.8%;扣非归母净利润5.53 亿元,同比增长86.9%;其中23Q4收入13.3 亿元,同比增长13.9%;归母净利润1.61 亿元,同比增长41.6%;扣非归母净利润1.64 亿元,同比增长98.0%。2023 年业绩处于此前预告区间中偏上位置,符合市场预期。

    受益于结构优化、管理提升、成本下降等,利润增速显著跑赢收入端。公司前三季度毛利率达到43.4%(同比+7.4pct),预计23Q4 延续较高增幅,主要由以下因素驱动:1)云平台业务、境外业务、线上销售等高毛利率业务占比增加;2)公司精益化的供应链管理;3)原材料成本下降。我们认为在业务结构持续优化、精细化管理持续推进的背景下,毛利率有望维持当前的较高水平。

    AI 多模态大模型的算法、数据、入口集大成者。Sora 引领视频大模型进化,数据和场景是关键。公司掌握生活场景高频入口,数据丰富、多模态能力领先。公司在去年3 月春季新品发布会上发布了一系列智能家居摄像机、智能入户、智能控制等新品,持续推动智能家居产品智能化、场景化、视觉化升级。预计在今年的新品发布会上,将带来AI 及多模态方面的更多产品和突破。

    云+具身智能,2024 异彩纷呈。云业务方面,AI SaaS 算法包加速完善并尝试变现,付费率和ARPU 值有望实现向上拐点,整体云收入加速可期;具身智能方面,清洁机器人、陪伴机器人等产品持续更新迭代,全视觉方案技术领先。公司在23 年半年报明确表示“在C端具身智能机器人方面做积极的布局沉淀和前瞻性预研”,预计后续新产品具备爆品潜力。

    小非股东承诺不减持,巩固市场信心。公司此前公告,基于对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可,切实维护公司股东的权益,持股32%的股东青荷投资自愿承诺:2024年7 月10 日之前不减持股份、2027 年1 月10 日之前不通过集中竞价方式减持股份。

    投资分析意见:短期看,毛利率大幅提升带动业绩高增,成长动能强劲;中期看,公司借助SaaS 化订阅的AI 算法包,有望实现云业务付费率、ARPU 值的上行,并结合AI 大模型,在改善体验的同时增加收费点,进一步提升云服务收入占比;中长期维度,具身智能机器人具备较大成长空间。根据业绩快报,调整2023 年归母净利润预测至5.63 亿元(原预测值为5.60 亿元),维持2024-2025 年归母净利润预测7.18/9.65 亿元,对应23-25年PE 分别为45/35/26 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:智能家居行业竞争加剧的风险;云平台服务的数据安全及个人信息保护风险;海外业务开拓不达预期的风险。