华恒生物(688639)点评:业绩同比持续高增 期待新项目投产接续成长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2024-02-25

  公司发布2023 年业绩快报,业绩同比持续高增。报告期内,公司实现营收19.39 亿元(YoY+36.66%),实现归母净利润4.51 亿元(YoY+40.84%),实现扣非归母净利润4.39 亿元(YoY+44.68%),业绩符合预期。2023 年公司业绩维持高增,主要原因:1)公司主要产品销售量显著增长;2)持续优化生产工艺实现产品降本。其中,23Q4 单季度实现营收5.75 亿元(YoY+32.14%,QoQ+11.74%),实现归母净利润1.31 亿元(YoY+26.99%,QoQ+1.62%),实现扣非归母净利润1.24 亿元(YoY+22.89%,QoQ-0.94%),单季度业绩符合预期,同环比双升。

      23Q4 缬氨酸需求持续放量,期间价格先涨后跌,单季度业绩同环比双升。据博亚和讯数据,受行业新增产能释放影响,L-缬氨酸价格自4 月初的28.5 元/公斤高价持续下滑至8月初的18.5 元/公斤。后续随着饲料旺季到来,叠加国内豆粕价格持续上涨,促进了氨基酸精确配方饲料的需求,公司L-缬氨酸产品需求持续旺盛带动价格底部回暖,9、10 月份价格最高上涨至23.25 元/公斤,盈利能力持续修复。但10 月份饲料旺季过后,产品需求走弱,叠加豆粕价格持续回落,L-缬氨酸市场价格随之下跌,12 月底已跌破17 元/公斤。

      但公司持续优化生产工艺实现降本,同时公司β-丙氨酸、D-泛酸钙、泛醇、肌醇等产品逐步放量,公司23Q4 业绩环比稳中有增。展望24Q1 季度,根据百川资讯数据,国内豆粕价格持续下跌,自年初近4000 元/吨下滑至目前3300-3400 元/吨,叠加行业内新产能逐步释放,L-缬氨酸价格当前已跌破15 元/吨。但考虑公司L-缬氨酸工艺的持续改进,原材料端玉米价格同步下跌,以及豆粕减量替代趋势稳步推进,叠加考虑新项目投产带来的增量,预计L-缬氨酸价格下滑将影响公司业绩,但影响程度有限。

      发酵法丁二酸、苹果酸、PDO 等项目有序推进,多元化布局打开成长空间。公司定增募资建设5 万吨发酵法丁二酸、5 万吨发酵法苹果酸项目,同时参股公司天津智合全资子公司投资建设5 万吨发酵法PDO 项目,不断开辟新赛道。丁二酸是制造新一代生物可降解材料PBS 聚酯的主要原料,公司利用“绿色科技”破解“白色污染”难题,同时该项目还配套60 万吨玉米深加工装置,保障了上游原料糖的自给,实现降本增效。PDO 下游主要用于生产PTT 纤维,其性能优越,潜在替代空间广阔。公司加快推进发酵法PDO 工艺技术产业化,助力解决国内PTT 关键原材料卡脖子问题。报告期内,公司有序推进丁二酸、苹果酸、PDO 以及新品种氨基酸(精氨酸、色氨酸)项目建设,目前这些项目已进入调试生产阶段,为2024、2025 年带来业绩增量。此外,公司推进高丝族氨基酸相关产品,以及多种新材料中间体产品等产业化,为未来进一步成长奠定基础。

      投资分析意见:根据2023 年业绩快报,上调2023 年归母净利润至4.51 亿元(原值为4.47亿元),维持2024 年归母净利润预测为6.68 亿元,上调2025 年归母净利润预测为11.88亿元(10.05 亿元),当前市值对应PE 为38、26、14X,维持“增持”评级。

      风险提示:1)核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险;2)原材料和能源价格大幅波动风险;3)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。