凯赛生物(688065)点评:长链二元酸需求下滑致业绩承压 静待生物基复材商业化应用落地

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2024-02-25

  公司发布2023 年业绩快报:报告期内,公司实现营收21.14 亿元(YoY-13.39%),实现归母净利润3.67 亿元(YoY-33.66%),实现扣非归母净利润2.90 亿元(YoY-45.39%),业绩不及预期。其中,23Q4 单季度实现营收5.49 亿元(YoY-9.07%,QoQ+2.55%),实现归母净利润0.53 亿元(YoY-20.77%,QoQ-26.21%),实现扣非归母净利润0.34亿元(YoY-40.49%,QoQ-35.30%),业绩不及预期。2023 年公司业绩同比下降明显,主要原因:1)受国际市场环境、行业等因素影响,公司长链二元酸系列产品销量下滑;2)癸二酸投产后海外市场推广低于预期;3)生物基聚酰胺系列处商业化推广阶段仍未放量,同时研发投入加大拖累业绩。

      长链二元酸系列销量下滑,癸二酸替代进行中,聚酰胺商业化推广仍需时间,导致公司业绩持续承压。根据公司公告,凯赛是国内生物制造领域的开拓者,2003 年实现了生物法长链二元酸的产业化,并逐步完成对化学法同类产品的市场替代,市场占有率全球领先。

      2023 年以来,受国际市场环境、行业等因素影响,尤其是欧洲市场的销售下滑,公司长链二元酸收入、毛利同比下滑明显。同时公司新增4 万吨癸二酸产能逐步释放中,产品已获得国内客户认可,但国际客户认证仍需要时间,预计该产品有望逐步复制公司月桂二酸对化学法的替代过程。生物基聚酰胺方面,相关产品处于前期应用场景开发、验证阶段,还未正式放量,叠加在生物基新材料应用工艺、加工设备、成型技术等方面的持续研发投入,拖累了公司业绩。

      持续推进生物基聚酰胺应用开发,携手招商局集团强化市场推广,协同发展打开新成长空间。公司持续加大生物及聚酰胺系列产品的应用开发和推广,以“原料可再生、产品可回收、成本可竞争“的优势,在纺织服装、帘子布、复合材料等方面均取得积极进展。报告期内,公司发布定增预案,拟向上海曜勤(拟设立)发行股票募资不超66 亿元,招商局集团将通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过5%。同时公司与招商局集团签署《业务合作协议》,根据协议2023-2025 年招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量分别不低于1、8、20 万吨。招商局集团主要业务涉及海运、港口、航运、金融、房地产、能源等诸多领域,结合公司生物基材料与招商局的资源禀赋,共同开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术,为合成生物制造提供了广阔的应用场景。

      投资分析意见:根据2023 年业绩快报,下调2023 归母净利润至3.67 亿元(原值为4.21亿元),考虑公司生物基聚酰胺应用推广仍需时间,下调2024-2025 年归母净利润预测为5.92、9.17 亿元(原值为7.19、10.58 亿元),当前市值对应PE 为78、48、31X,随着招商局入股,公司未来业绩增量预期已现,预计2023-2025 年利润复合增速达58%,维持“增持”评级。

      风险提示:1)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险;2)核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险;3)原材料和能源价格大幅波动风险。