万华化学(600309):业绩符合预期 重视股东回报

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:费倩然 日期:2024-02-20

  业绩符合预期,重视股东回报

      事件:公司发布2023年业绩快报,预计全年实现营收1753.61亿元,yoy+5.92%;归母净利润168.14亿元,yoy+3.57%;其中Q4单季预计实现营收428.07亿元,yoy+21.80%,qoq-4.72%;归母净利润41.11亿元,yoy+56.58%,qoq-0.76%。

      此外,公司提出将持续聚焦主营业务,强化核心竞争力,强化落实股东回报计划,切实推动“提质增效重回报”。

      点评:新产能投放推动销量增长,在主营产品价格下滑背景下,公司仍维持全年营收业绩同比提升。Q4单季业绩环比持平,公司盈利韧性凸显。公司提出重视股东回报,看好公司维持稳定分红比例,长期回报确定性强,维持“买进”评级。

      营收业绩双增,价减量增降成本:2023 年周期化工品价格普遍下降,公司主营产品聚氨酯价格同比下降,2023 年聚合MDI 均价1.58 万元/吨(yoy-7.5%),纯MDI 均价2.00 万元/吨(yoy-3.2%),TDI 均价1.8万元/吨(yoy-0.9%)。2023 年公司新装置新产能快速释放,2022 年底公司福建工业园40 万吨MDI 装置投产,2023 年5 月25 万吨TDI 产能投产,石化和精细化工版块的产能也在扩张,公司全年销量同比增长。成本端动力煤、天然气价格同比下降,保障公司盈利。

      MDI 价格底部,Q4 业绩稳定:公司Q4 单季业绩同比大幅增长,主要是2022年Q4 基期较低,环比来看,公司业绩维持稳定。Q4 单季公司主营产品聚合MDI 均价1.57 万元/吨(yoy+7%,qoq-6%),纯MDI 均价2.09 万元/吨(yoy+12%,qoq-2%),TDI 均价1.71 万元/吨(yoy-14%,qoq-5%)。

      原料端纯苯价格环比略降,但动力煤、丙烷价格环比增长。在产品价格下滑,部分原料价格上涨的情况下,公司依然维持业绩环比稳定,看好公司成本控制和盈利稳健能力。目前MDI 和TDI 价格仍处于近年较低位置,看好后续盈利修复。此外,目前全球聚氨酯新增产能主要来源于万华,公司市占持续提升,规模优势进一步放大,看好公司优势板块的护城河进一步加深。

      重视股东回报,稳定现金分红:公司提出“提质增效重回报”,重视现金分红情况。最近三年公司现金分红金额占归母净利润比例分别为40.65%、31.84%和30.95%,后续预计仍将维持稳定比例的现金分红,看好公司分红带来的稳定投资回报。

      盈利预测:当前聚氨酯价格仍在低位,我们下修盈利预测,预计公司2023/2024/2025 年分别实现归母净利润168/205/231 亿元(前值172/211/238 亿元),yoy+4%/+6%/+7%,折合EPS 为5.36/6.53/7.36 元,目前A 股股价对应的PE 为13/10/9 倍,24 年估值偏低,维持“买进”评级。

      风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。