宏观研究报告:美联储会推升降息预期么?

类别:宏观 机构:国泰君安国际控股有限公司 研究员:周浩/孙英超 日期:2024-01-31

  美国财政部在2024 年的第一次议息会议前,剧透了2024 年上半年的再融资方案。总体方案比此前预期的更加“鸽派”,也意味着美债的供给压力边际上有所减弱。财政收入的预期改善也减少了赤字压力。美国经济在去年第四季度超预期的表现,在一定程度上印证了财政状况的改善。

      财政与实体经济之间存在着正向或者负向反馈,似乎也意味着对美国经济不必抱有过度悲观或者乐观的预期——因为财政政策会带有一定的“逆周期性”,经济转好,利率上行,财政部发债的动力也会有所下降;反之,经济下行的过程中,利率下行,财政部不仅有更好的发债动因(支撑经济),也有更好的发行窗口。

      从这个角度而言,美联储从货币政策端扮演的角色,会显得很有意思。当经济上行、通胀上行时,美联储倾向于紧缩;当经济下行、通胀下行时,美联储倾向于宽松。而眼下经济上行叠加通胀下行,美联储大概率会显得犹豫。

      在最后一种形态下——经济下行、通胀上行——美联储则会甩锅给财政。

      基于以上的讨论,我们会发现,美联储今晚的议息决议,大概率会形成“各说各话”的情形,市场大概率也不会形成对于三月份是否会降息的一致预期。某种程度上,这意味着市场会在两次议息会议之间出现一个“垃圾时间”,对于美国10 年国债利率走势的最好同步指标仍然是GDPNow。

      美联储会直接关照的话题,是关于缩表。由于大规模的短债发行已经从市场吸收了大量的现金流动性,美联储今晚大概率会给出放缓缩表的路线图,并以此为未来可能开启的降息进程作出铺垫。