城建发展(600266):23年扭亏为盈 回购注销即将落地

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/林正衡 日期:2024-01-31

  2023 年预计实现归母净利润4.70-7.04 亿元

      公司1 月30 日发布业绩预告,预计23 年实现归母净利润4.70-7.04 亿元,同比扭亏为盈。考虑到房地产市场情况,我们调高23-25 年资产减值损失、调低毛利率,调整23-25 年EPS 至0.30/0.62/0.75 元(前值0.43/0.80/0.96元)。可比公司平均24PE 为10.72 倍,考虑到公司业绩持续性、核心城市资源充沛,我们认为合理24PE 为14.56 倍,维持9.03 元的目标价,对应1 倍PB(以22 年末剔除永续债的归母净资产计算),维持“买入”评级。

      2023 年业绩反转,未来待结转资源充沛

      2023 年是公司业绩扭亏为盈之年。一方面,2022 年由于交易性金融资产的波动导致业绩亏损,而2023 年该影响由负转正(基于持股数据估算,我们预计2023 年盈利1.7 亿元,2022 年亏损15.3 亿元);另一方面,公司重点项目天坛府等逐步进入结转期,带动房地产业务稳健经营夯实基本盘。但相对而言,公司业绩预告区间低于我们此前预期(9.7 亿元),我们认为可能在于京外项目减值等影响,这也是2023 年多数房企都将面对的现象。而考虑到公司项目主要聚焦北京,我们认为减值影响相对有限,公司依然是市场上稀缺的具备充裕未结转资源保障未来业绩的房企。

      北京资源充裕,受益城中村推进

      根据中指院的数据,2023 年公司实现销售金额454 亿元,同比+46%(具体以公司实际公告为准),权益销售金额位居北京市场第二位,已经是公司连续第四年进入TOP5。23 年公司拿地金额151 亿元,拿地强度33%,其中在北京继续获取2 宗地块,拿地总价114 亿元,权益比例64%,按政府指导价测算货值165 亿元,有望成为2024 年销售的重要来源。公司和北京城建集团在北京拥有深厚的城市更新资源,已成立专班跟进城中村改造业务。近期城中村改造落地速度加快,广州、深圳方案对于北京亦有参考意义。

      我们看好公司抓住城中村改造的机遇,进一步扩充北京优质项目资源。

      回购注销如期启动,剔除金融资产后的估值较低2023 年11 月公司公告将全部首次回购股份用途由“用于出售”变更为“用于注销并相应减少注册资本”。根据1 月30 日公告,首次回购股份将于1月31 日注销,占总股本的4.51%,有望显著增厚股东权益。截至23Q3,公司金融资产账面价值达到53.5 亿元,1 月30 日最新市值100 亿元,剔除金融资产后仅为47 亿元,以我们预计的23E/24E 归母净利润6.8/14.0 亿元计算,调整后23/24PE 仅为6.9/3.4 倍。

      风险提示:北京区域市场风险,棚改和一级开发项目进展不及预期的风险,股权投资、少数股东损益占比导致业绩波动的风险。