石头科技(688169):4Q业绩大幅提升 看好公司海外业务增长

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:赵旭东 日期:2024-01-31

  4Q 业绩大幅提升,看好公司海外业务增长

      事件:公司发布2023年业绩预增预告,2023年公司归母净利润录得20亿元-22亿元,同比增长69.0%-85.9%;扣非后净利润录得18亿元-20亿元,同比增长50.3%-67.0%,其中非经常性损益主要来自于税收返还、理财收益等项目。据此计算,4Q公司归母净利润录得6.4亿元-8.4亿元,同比增长95.1%-156.1%;扣非后净利润录得5.5亿元-7.5亿元,同比增长61.8%-120.6%。

      点评:

      国内扫地机器市场有所回暖,公司市占率进一步提升:2020 年后国内扫地机器人市场陷入增长瓶颈-,主要是因为单机型扫地机功能有限。

      随着“扫地机+自清洁基站”等技术突破,基站型扫地机对人的依赖性大大降低,更好地满足了消费者对智慧化和便利性的需求,进而推动国内扫地机器人市场回暖。根据奥维云网资料,2023 年1-11 月国内扫地机器人销量同比增长4%,同时单价较高的全能基站机型渗透率同比提升27pcts 至79%,零售均价的提升进一步带动扫地机器人零售额增长,2023年1-11 月国内市场零售额同比增长17.15%。

      公司方面,2023 年公司持续完善产品矩阵,先后推出旗舰产品G20、高性价比产品P10 及P10 Pro 等多款扫地机器人-,覆盖中高端需求。其中,8 月发布的P10 及P10 Pro 凭借体验升级和高性价比获得市场高度认可,推动公司市占率显著提升-,2023 年全年公司国内线上零售额份额同比提升2.6pcts 至23.9%,位居国内第二。

      公司海外产品竞争力较强,看好线上线下协同发展:公司出海步伐领先,2022 年海外收入高达34.8 亿元,占总营收的53%-,主要覆盖欧美线上管道,毛利率较国内更高-。我们看好公司在海外市场的发展,主要是因为:

      ①公司海外产品竞争力较强。海外扫地机器人市场庞大,但仍以单机为主,高单价的基站型扫地机替换空间巨大。公司出海产品涵盖旗舰产品S8、性价比产品Q 系列等基站机型,价格带全面,在地板、地毯、宠物等场景得分均高于同价位产品。得益于产品竞争力较强,公司2023 年于美国亚马逊市占率约14.3%,仅次于iRobot(25%)。此外,公司2024 年新旗舰S8 MaxV Ultra 吸力可达10000PA,更为贴合海外对扫地机高吸力的需求(美国室内地毯面积占比超50%),并具备LDS 导航、语音控制、机械臂等先进功能,性能较iRobot 等厂商有明显优势,有望助力2024 年公司市场份额继续提升。

      ②公司成功树立高端品牌形象。海外消费者对品牌认可度高,而公司凭借技术变革和多媒体行销,已成功树立高端品牌形象,据魔镜Oversea 统计的美亚资料显示,公司在$788 以上高端市场上遥遥领先-。随着2024 年千美元级新产品上市,公司品牌影响力有望进一步提升。

      ③公司线下管道取得重大突破。目前海外50%以上的电器类产品仍旧通过零售商等线下管道销售,国产品牌拓展线上管道相对容易,但入驻线下实体店困难重重,绝大多数线下消费场景被iROBOT 等厂商垄断。但是,公司凭借在美亚等线上管道的销量验证,以及高端的品牌形象,于2023Q4 入驻target180 余家精选店铺,成功实现美国线下管道的突破。公司未来将继续向线下零售管道渗透,我们看好公司海外线上线下的协同发展,预计公司海外份额将持续提升。

      公司降本控费仍有空间,优惠税率政策持续增厚利润:公司产品主要由代工厂生产,自建的惠州工厂于2023 年H1 部分试产,预计2024 年将投产运营,届时有望帮助公司实现降本增效。费用方面,公司仍处开拓海外市场阶段,销售费用增长较快,2023 年Q1-Q3 销售、管理、研发费用率分别为19.68%、3.01%、7.88%,同比分别提升1.73、0.72、0.03pcts,但公司费用控制明显优于科沃斯(科沃斯同期销售、管理、研发费用率分别为32.43%、3.95%、5.74%)。此外,公司子公司北京石头创新科技有限公司于2023 年7 月获国家重点软体企业认定,预计2023 年对公司净利润影响额约0.55 亿元,2024 年及以后石头科技将按照10%的税率征税,有望持续增厚利润。

      盈利预测及投资建议:我们看好公司海外业务线下管道继续突破,外销收入将快速增长,同时公司国内业务有望受益于市场回暖。我们预计2023、2024、2025 年公司实现净利润20.61、24.02、27.05 亿元,yoy 分别为+74.15%、+16.55%、+12.59%,EPS 为15.68、18.27、20.57 元,当前A股价对应PE 分别为18.37、15.76、14.00 倍,我们看好公司海外业绩增长,对此给予公司“买进”的投资建议。

      风险提示:价格竞争激烈、国内扫地机器人市场回暖不及预期、部分器件供货紧张、海外管道拓展不及预期、贸易战风险