中国国航(601111):定增方案优于预期 盈利中枢上升确定

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:岳鑫 日期:2023-12-24

  本报告导读:

      公司公告向特定对象发行A 股与H 股股票预案。我们认为增发规模控制优于市场预期,且由控股股东全额认购,合理扩充机队匹配优质时刻增长,盈利中枢上升确定。

      投资要点:

      定增方案优化 预期,维持增持。公司拥有中国航空业最高品质航网与客源,且民航强国战略下将持续优化,盈利中枢上升确定,且持续性将超预期。此次A 股与H 股定增预案优于市场预期。维持2023-25 年归母净利润为2/152/203 亿元。维持目标价14.53 元,维持增持。

      公司公告A 股与H 股特定对象增发预案,规模控制优于市场预期。

      公司公告向中航集团增发A 股融资不超过60 亿元人民币及向中航股份增发H 股融资不超过20 亿港元预案。A 股发行价格7.02 元/股.H股5.09 港元/股。疫情影响致航司负债率普遍高企并陆续定增。公司2023 年初完成150 亿元定增,此次规模控制优于市场预期,且控股股东全额现金认购,累积增发规模小于可比同业,亦反映未来盈利信心。

      募集资金将合理扩产机队规模,匹配优质时刻增长。截止2023 年11月底公司共运营飞机900 架。A 股募资将用于引进17 架飞机(6 架C919 及11 架ARJ21),并补充流动资金。募资项目包含在十四五机队规划内,我们认为机队扩充合理,且与北京、成都等核心基地市场优质时刻放量匹配。定增有利于加快资产负债表修复与盈利中枢上升。

      肩负民航强国战略重任,盈利中枢上升确定。国航是中国唯一载旗航司,肩负打造国家航企名片与落实民航强国战略重任。国航拥有最高品质航网与客源,盈利能力长期领跑大航。根据民航航班时刻管理体制机制最新改革精神,未来核心资源将向枢纽机场主运营公司倾斜,预计公司航网客源将实现难得的继续优化。中国航空需求韧性良好,空域瓶颈持续,航司机队降速,且票价市场化,盈利中枢上升确定。

      风险提示。经济波动,油价汇率,政策,增发摊薄,安全事故等。