对11月外贸数据的思考与未来展望:出口增速如期转正

类别:宏观 机构:国联证券股份有限公司 研究员:樊磊/方诗超 日期:2023-12-08

内容提要:

    11 月中国出口同比增速为0.5%(美元计价),如期回到正增长水平,季节性调整后,出口环比增长0.6%,增幅弱于预期。11 月出口环比的回升可能部分受到外需边际回升的支撑,也与上月的一些阶段性因素的扰动(比如工作日偏少)过去有关,但一些出口商品价格的调整以及“断链脱钩”的影响的逐渐显现可能导致了出口回升幅度的偏弱。展望未来,我们对12 月出口维持此前中性偏谨慎的预测,考虑到基数下行,12 月出口同比增速或有望继续回升。11 月进口季调环比有所回落,但其规模仍居于年内高位。

    核心观点:

    11 月出口环比回升。11 月中国出口同比增速为0.5%(美元计价),如期回到正增长水平,季节性调整后出口环比增长0.6%,增幅稍低于我们的预期。

    11 月出口结构分化明显。季节性调整后,分产品来看,原材料与农产品出口均有所企稳,轻工产品出口明显回升,机电产品出口继续回落但降幅收窄,高新技术产品出口则进一步下行;分出口对象来看, 11 月我国对转口贸易对象的出口整体有所回升,对新兴经济体的出口也普遍走强,但对发达经济体的出口整体继续回落——尽管对美国的出口有所回升。

    11 月出口环比为何回升?这一方面可能部分是受到外需边际回升的支撑,11 月摩根大通全球制造业PMI 为49.3%,环比回升0.5 个百分点;另一方面也与上月的一些阶段性因素的扰动(比如10 月工作日偏少)过去有关。

    11 月出口环比的回升幅度为何弱于预期?首先,一些商品价格的调整可能对出口金额构成了一定压制。其次,一些“断链脱钩”的影响可能也正在显现。当然,我国在出口市场中的份额是否已经发生改变目前尚不确定,仍有待更多数据验证,后续我们将密切追踪相关情况并进一步研究。

    展望未来,我们维持此前中性偏谨慎的预测:12 月出口季节性调整后的规模可能依然在9 月与11 月的水平之间,考虑到基数下行,这也意味着出口同比增速可能继续回升。当然,由于存在一些技术性的因素,比如海关截关时间波动,12 月数据的不确定性或有所上升。

    11 月进口环比回落,但仍居年内高位。11 月以美元计价进口规模季节性调整后环比下降3.0%,但就绝对水平而言,11 月进口规模依旧为今年以来仅此于10 月的次高值。其中,原油可能是11 月进口的主要拖累,高新技术与机电产品的进口也略有下行。

    风险提示:海外经济与预期不一致,政策与预期不一致