2024年度金融债和产业债投资策略:波动、静待时机

类别:债券 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:徐亮/胡君 日期:2023-12-06

  2024 年金融债投资策略:

      商业银行金融债投资建议:行情波动下,票息策略仍是占优策略。建议关注中高等级3-5 年期的二永债和证券公司次级债,对于风险偏好较高的机构可适当关注3-5 年期AA+和AA 的证券公司普通债和保险公司资本补充债。从二永债当前的配置价值来看,国有行和股份行3 年期以内二级资本债的配置性价比更高。永续债方面,国股行1 年以内也有一定的收益挖掘空间。考虑到TLAC 缺口下金融债或进行供给放量,以及资本新规即将落地或影响银行投资者的配置意愿,中长期限银行二永债估值可能受以上因素扰动更多,因此建议谨慎拉久期,重点以1 年-2 年期的二永债作为基础仓位,而此次资本新规对商业银行次级债权风险权重的上调对永续债影响或许不大,因此永续债可适当拉长久期至3 年期。

      在二永债的资质下沉方面,优先关注优质区域中高等级的城农商行,对于经济基本面较好的区域如福建、河北、湖南、四川、浙江等地的城农商行,可适当拉久期至3 年期。可关注福建区域1-2 年期农商行二级资本债收益率均值9.22%、河北区域1-3 年期城商行二永债收益率在5%左右、湖南区域2-3 年期农商行二级资本债收益率约7.18%、四川区域1-3年期城商行二级资本债收益率在5%以上、浙江区域各个期限的农商行二级资本债收益率均在4.3%及以上。

      证券公司金融债投资建议:从证券公司发行债券的配置价值来看,证券公司永续次级债相较于证券公司一般次级债更具配置性价比。建议关注隐含评级AAA-和AA+的证券公司永续次级债,对于追求更高收益的机构可关注隐含评级AA 的证券公司普通债。

      2024 年产业债投资策略:

      产业债和城投债整体的利差中枢相差不多,产业债所处历史分位点略高,对比来看:

      城投债基本面尚未明显改善,化债举措催化了整体利差大幅下行的行情,可以预见的是,后续一方面可以继续追随化债措施演绎之前的行情;另一方面,若收益率到了更低的分位点,参与的性价比不高时,可以等到舆情波动、城投收益率上行后,选择有基本面支撑的区域。产业债各个行业较为分散,一方面,预计24 年地产上下游链行情明显好转的可见性不强,可从个别细分行业以及个券入手,选择一些被市场错杀的主体继续挖掘,整体而言机会不如城投债多;另一方面,随着制造业升级、消费升级,产业债发行行业和主体也越来越丰富,这方面增加关注,或许也有不错的机会,需静待时机。

      投资方面,主要推荐位于产业链较上游的煤炭行业,因其下游产业链众多,不单单受地产产业链影响,预计24 年在环保限产、极端天气影响下,煤炭需求仍稳中有升,个别煤企仍有一定收益率,可适当参与。此外,随着煤价回归到合理水平,可关注国企背景的电力企业。整体来看,可关注主体包括:兖矿能源1-2 年期债券、晋能控股煤业集团1-3 年债券、晋能控股电力集团、华阳新材料集团、晋能控股装备制造集团、冀中能源0-1 年债券、开滦集团0-1 年债券、甘肃电投等。金属、非金属与采矿业方面,可关注河钢、山钢等主体。

      此外,23 年疫情政策优化后,消费端经营情况整体好转,如食品、美容护理、商贸、交运和食品饮料等,预计24 年上述行业仍有结构性的机会,可关注这类行业景气度修复、现金流好转带来的机会。可关注主体包括海宁皮革城、浙江小商品等。

      对比境内外债来看,境外债收益率普遍高于境内债,境外融资成本的高启预计会让更多中资企业选择减少发行美元债,转而到境内发债,尤其是城投债;目前来看,若境内债整体信用资质还不错,选择境外债可以获取相对更高的收益,但需注意部分主体选择提前兑付境外债可能带来的损失。板块方面,主要推荐城投、金融和非地产产业债板块。主体方面, 绍兴市可关注绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司( 上虞国资 5.2%N20250921),重庆市可关注“国际物流枢纽园区 5.3% N20250114”、“涪陵新城 6%N20250906”等。湖南省可关注“常德城投 5.7% N20250826”。河南省可关注“兴港投资 4.7% N20250401”。

      风险提示:行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。