无锡晶海(836547):氨基酸原料药“隐形冠军” 募投扩产助推业绩增长

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘言 日期:2023-12-06

  推荐逻辑:1)公司系国内氨基酸制造领先企业,在国内氨基酸原料药市场占有率超30%,其氨基酸产品达医药级标准,产品品质较高,客户涵盖国内外多家优质制药企业。2)下游医药、细胞培养基以及化妆品市场景气度高,对优质氨基酸产品的需求预期增长;结合氨基酸市场的高技术进入壁垒,公司在手的14 张氨基酸原料药注册证将为公司带来显著的市场优势,未来订单量有望持续增长;3)公司募投高端高附加值系列氨基酸产业化建设项目,预计投产后将新增产能2224.0 吨,并引入自动化程度更高的生产线,保障公司可持续发展能力。

      下游应用市场景气度高,市场需求持续扩张。在“健康中国”建设加速的背景下,氨基酸行业以及下游医药、培养基以及化妆品领域的需求快速扩张。在医药领域,预计中国医药市场规模将在2027 年达1459.0 亿美元;在培养基领域,2030 年全球细胞培养基市场规模预期将达到131.7 亿美元;在化妆品领域,中国化妆品市场规模将在2023 年达到5169 亿元。随着经济快速发展,以健康为主的消费观念深入人心,氨基酸产品需求将持续增加,预计全球氨基酸市场规模将在2027年达到397.8 亿美元,发展前景良好。

      14 张药证高筑技术壁垒,产品品质行业领先。目前公司的氨基酸产品均达到医药级标准,已在2012 年率先在行业通过2010 版中国GMP 认证。受氨基酸产品相关应用领域的法律法规影响,氨基酸产品的相应生产资质、许可、认证证书的获取难度较大,存在较高的技术进入壁垒。截至2023 年11 月,公司已获得14张氨基酸原料药注册证,未来将进一步加强已有产品的欧洲CEP 注册认证及新产品的原料药登记备案工作,结合现有的原料药注册证形成的技术壁垒,未来市场认可程度将进一步提升。

      在手订单储备充裕,募投扩产把握市场机遇。近2年公司产能利用率均处于90%以上,在国内氨基酸原料药市场占有率超30%,排名位居前列。2023 年,公司与欧洲最大的临床营养液制造商费森尤斯卡比公司达成了明确合作意向,预期在2023 年完成醋酸赖氨酸产品欧洲的CEP 认证注册工作后大量供货;结合下游市场的需求增长,公司需要扩张产能以把握市场机遇。公司拟通过此次募资投入高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目,预计完全投产后使公司产能增加51.9%,新增产能新增产能2224.0 吨(+59.1%),提高订单承接能力。

      投资建议:本次公司发行价为16.53 元/股,对应PE 为16.0 倍(不行使超额配售选择权)。公司上市后PE 显著低于可比公司平均值30.6 倍。考虑到公司产品品质优良、相应生产资质优势明显,在国内氨基酸原料药市占率高且绑定下游医药市场国内外优质客户,募投项目促进产能扩张,业绩有望持续增长,建议积极关注。

      风险提示:应用领域拓展不达预期风险、境外销售风险、汇率波动风险、理财产品到期不能兑付的风险、实际控制人不当控制风险、土地房产权属瑕疵风险、募投资金项目效益不达预期风险。