仙乐健康(300791):保健食品代工龙头 盈利空间逐步拓宽

类别:创业板 机构:国联证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶 日期:2023-12-06

投资要点:

    仙乐健康是国内保健食品代工行业龙头,研发硬实力强,萃优酪、益生菌晶球等新品催化多。国内市场新锐客户订单及跨境电商业务起势,有望逐步放量;海外市场困境反转逻辑确认,盈利空间有望逐步拓宽。

    缘起制药,功于保健食品代工

    仙乐健康成立于1993 年,缘起制药,降维布局保健食品代工业务。2019 年于深交所上市,现已成为国内保健食品代工行业龙头。经过多年收并购业务,现已形成中美欧三大生产基地及全球市场布局。

    保健食品市场潜力大,代工企业研发导向强

    据Datayes!数据,我国保健食品市场规模稳步提升,由2017 年的419.3 亿元增至2022 年的670.7 亿元,CAGR 达9.86%。消费端来看,2022 年国内保健食品人均消费额为25 美元,仅为美国的14.8%,行业增长潜力较大。

    相较下游品牌商,中游代工企业重研发、重管理,销售费用率较低。对比代工同行,仙乐健康作为行业龙头,业务更为聚焦,2019-2022 年收入复合年均增长率领先于行业平均水平,其中中国/欧洲/美洲/东南亚及澳新区域年均复合增长率分别领先于行业均值9.6/8.8/43.1/86.1pct。

    中国市场多点布局,海外版图外延扩张

    公司研发实力强,萃优酪、益生菌晶球等新品催化多。国内客户粘性较高,新锐品牌订单及跨境电商业务起势。美洲市场短期利润承压,但随着个护、软糖产线投产、批量订单落地,美洲工厂收入及业绩增长有望逐步兑现。

    欧洲团队建设基本完成,发力开拓中东欧空白市场,同时德国工厂Ayanda多个降本增效项目落地,毛利率有望企稳回升,困境反转逻辑确认,成功经验有望内部复制推广。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年营收分别为35.86/43.16/49.73 亿元,同比增速分别为+43.03%/20.36%/15.21%,归母净利润分别为2.61/3.74/4.56 亿元,同比增速分别为+22.79%/43.51%/21.98%,三年CAGR 为29.07%,EPS 分别为1.44/2.07/2.53 元/股。可比公司2024 年平均PE13.27 倍,鉴于公司研发壁垒较强,盈利空间有望逐步拓宽,根据相对估值法,我们给予公司2024 年20倍PE,目标价41.56元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:质量和食品安全风险、订单不及预期风险、原料价格上涨风险、海外业务经营风险。