策略点评:如何看待注销式回购增加?

类别:策略 机构:国联证券股份有限公司 研究员:包承超/吴安东 日期:2023-12-04

  事件:市场低位震荡,市值管理类回购注销增加近期多家上市公司发布回购预案,将回购股份注销减少注册资本。根据Wind 统计,8 月以来,A 股上市公司发布回购预案的数量显著高于过去四年平均水平。其中,有近30 家以市值管理为目的的回购预案发布,相较今年1-7 月显著增加,即使在4 月回购高峰期,也主要以股权激励注销为主。

      此外,美的集团近日发布公告,计划拟对2021 年2 月23 日回购议案中剩余的回购股份用途进行变更,变更为“用于注销并减少公司注册资本”。理论上,上市公司回购股份并注销可以提高每股收益水平。

      事件点评

      数量变化:政策松绑+市场下行推动回购数量增加政策松绑叠加市场下行,上市公司回购力度持续抬升。根据Wind 统计,2017 年A 股回购预案仅600 家左右,而自2018 年以来,A 股上市公司发布回购预案数量持续维持在1000 家以上,近两年则突破1500 家。今年以来市场整体下行,截至11 月30 日,有超1600 家A 股上市公司发布回购预案,其中约60%以股权激励注销为目的,其次为实施股权激励或员工持股计划,市值管理相关则占比不到3%。回购数量的增加离不开政策的推动,例如,2018 年10 月《中华人民共和国公司法修正案》草案(征求意见稿)建立了库存股制度;2019 年1 月对上市公司回购股份做了多方面放松;2020年10 月鼓励上市公司回购股份;2022 年10 月进一步优化回购条件等。

      市场表现:需区分股权激励注销和市值管理注销市场下行阶段,A 股回购力度抬升;市值管理类回购季度内超额收益明显,股权激励注销类回购整体表现较弱。历史来看,大盘指数下行阶段,A 股回购数量显著提升。从上市公司发布回购预案后的市场表现来看,分不同目的——1)市值管理:一个季度以内超额收益明显,且显著高于同期其他回购目的的公司表现;2)股权激励注销:市场超额收益较差,尤其从中位值来看,两年内均未能跑赢大盘;3)实施股权激励或员工持股计划:在三个月到半年以后市场表现较好;4)盈利补偿:整体表现最差。值得注意的是,同样是将回购股份注销,市值管理类和股权激励注销类的公司,市场表现却有明显分化。一般来讲,前者多基于市场走势、投资者信心等因素开展回购,后者则多由于业绩承诺未兑现或受股权激励的核心骨干离职导致回购股份被动注销,这在一定程度上可能会影响投资者对公司业绩的信心。

      未来展望:短期利于市场企稳,中长期看市值管理占比仍低短期回购增加或支撑市场逐步企稳,中长期来看回购注销进行市值管理的比例仍有上行空间。1)回购力度抬升下,市场或逐步筑底。历史经验来看,市场下行阶段上市公司回购数量增加。本轮自今年3 月份以来,上市公司回购数量中枢呈抬升趋势,结合近几年季节性效应来看,12 月回购预案数或环比提升,对市场信心将有进一步支撑。2)A 股上市公司回购股份注销进行市值管理的力度仍有上行空间。从绝对比例来看,当前上市公司以市值管理为目的的股份回购占比不到3%,2013年以来该比例最高可超过10%。

      风险提示:1)回购政策发生重大变化;2)样本统计可能存在遗漏。