比亚迪(002594)公司点评:11月产销稳健 仰望+方程豹开启交付

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:卢宇峰 日期:2023-12-04

  事件:

      12 月1 日,公司发布2023 年11 月产销快报,公司11 月汽车销量301903 辆,同比增长31%,环比持平,今年累计销量2683374 辆,同比增长64.3%;11 月动力电池及储能电池装机总量16.945GWh,同比增长54%,环比增长10.9%,今年累计装机总量133.162GWh,同比增长69.2%。

      投资摘要:

      纯电混动双擎驱动,规模效应值得期待。11 月纯电乘用车销量170150 辆,同比增长49.4%;混动乘用车销量131228 辆,同比增长13.1%。纯电和混动车型齐头并进,随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海豹Dmi、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5 等新车陆续上市,公司持续处于新品向上周期,王朝/海洋网相继开启限时促销,全年销量有望超过300 万辆,规模效应进一步加强,摊薄生产成本及费用,抵消补贴退出后,我们预计2023 年单车净利将比2022 年有所提升。

      高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵,持续引领公司的高端化转型。11 月腾势销量11843 辆,月销稳定在万辆以上,腾势D9 连续11 个月稳居30 万以上豪华MPV 销量冠军,腾势N7 将于12 月启动高速NOA推送,智能化进程加快。仰望U8 首月交付408 辆,方程豹豹5 首月交付626辆,多品牌战略全面落地,有望在明年带来可观增量及利润。10 月31 日,宋L开启预售,售价22-28 万元,新车基于e 平台3.0 打造,搭载CTB 电池车身一体化技术、智能电四驱、DiPilot 智能驾驶辅助、云辇C 系统等,将于12 月上市。

      海外销量创新高。11 月公司海外销售新能源乘用车30629 辆,连续两个月维持在销量3 万以上,环比增长0.4%,全年累计销量20.7 万辆。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲,在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023 年公司乘用车出口24 万辆左右。

      投资建议:

      我们预测公司2023-2025 年营业收入为5974/7880/9247 亿元,同比增长40.9%/31.9%/17.4% , 归母净利润为330/503/635 亿元, 同比增长98.7%/52.3%/26.2%,对应PE 为17.4/11.4/9 倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高,垂直产业链优势明显,给予公司2024 年20 倍PE 的估值,对应股价345.53元,维持“买入”评级。

      风险提示:

      新能源车销量不及预期,产能释放不及预期,海外业务不及预期,芯片短缺,原材料价格上涨。