农林牧渔行业周专题:复盘非瘟周期不同阶段中养殖股走势

类别:行业 机构:国联证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶/陈安宇 日期:2023-12-03

  行业集中度提升导致产能去化持续放缓,企业或成为去化关键点。

      养殖行业自进入2023 年以来能繁母猪去化速度较慢,其中一个主要原因是大集团厂的市占率逐步提升。养殖行业参与者分为集团厂与中小养殖散户,大集团厂人员储备充足,养殖技术领先,更容易获得市场资金支持。自22年11 月生猪养殖行业进入亏损期后,多数集团厂持续建设产能从而提升出栏量,导致行业去化多为中小养殖场户,因此行业整体去化速率较慢。如果行业主要参与主体集团厂出现产能去化,行业整体去化速度有望加速,从而带动周期反转。

      企业资产负债率持续提升,行业资金承受压力较大。

      多数企业资产负债率已升至60%以上,行业资金持续承压。其中天邦食品、新希望、华统股份资产负债率已分别升至87.03%/72.78%/72.11%,多数企业三季度资产负债率上升,生猪价格近期进入亏损周期,养殖企业再次进入现金流净流出态势。根据此前能繁母猪的数量变动推算供给拐点,供给拐点或有望出现在24H2 从而带动猪价提升。行业因供给过多或出现长期现金流亏损状态,我们认为在这种状态下,企业的现金流优势及储备情况比企业的出栏弹性重要,资金储备安全兼具出栏成长的企业股价或有望在行业普涨中领涨。

      猪价格及母猪价格仍处低位震荡,行业预期悲观。

      截至11 月30 日,本周15kg 仔猪价317 元/头,周环比上涨2.26%,本周50kg 后备母猪价1539 元/头,环比上涨0.26%。母猪价格与仔猪价格可反应养殖户补栏积极性,此前因部分养殖户看好后市补栏仔猪,导致母猪出售仔猪仍有利润,因而导致产能去化放缓,现阶段因对后市预期悲观,母猪与仔猪价格均处于阶段性低位,母猪厂无法依靠出售仔猪补充资金。我我们认为仔猪价格低于行业成本价有望加速产能去化,从而带动未来猪价周期拐点出现。

      现阶段处于产能去化阶段,因产能去化拉长,股价出现波段性调整。

      行业自2022 年12 月以来,猪价长期低于行业平均成本线,行业开启产能去化。由于大集团厂资金补充途径多,周期下行逆势扩张;中小厂户押注周期反转,而全力维持能繁母猪数量,导致此轮猪周期去化速度缓慢。因猪病散点式出现,23 年3-4 月份养殖股股价出现过快速上涨,猪病对产能去化有限证实后股价出现回落。进入10 月后,小范围猪病出现,叠加产能经过10 个月去化后,截止2023 年10 月份全国能繁母猪存栏4210 万头,为4100 万头正常保有量的102.7%,养殖股股价10-11 月出现快速上涨。

      我们认为未来由于供给充足,消费需求有限,产能有望持续去化,行业处于产能去化第一阶段从而带动股价上涨,由于去化周期有望加长,幅度加深,带来的弹性高度有望提升,现阶段养殖股票仍有上涨空间。

      投资建议

      推荐养殖成本优异,下游屠宰端拓展的牧原股份;肉猪与黄鸡双龙头,资金储备充足,成本稳步下降的温氏股份;整合优质种猪资产,出栏能力或显著提升的新五丰;建议关注种源优势显著,生产管理效率突出的巨星农牧。

      风险提示:非洲猪瘟大范围扩散,生猪价格长期处于低位,饲料原材料大幅涨价,玉米价格波动风险。