石油石化：页岩油或将给美国原油产量带来新高

　　页岩油改变全球石油供应格局：

    　　在“页岩油革命”推动下，美国原油产量自2008 年起快速上升，原油日产量由500 万桶增加至1200 万桶，美国石油进口依赖度由65%下降至32%。

    　　页岩油得到快速发展主要依赖水力压裂法和水平钻井两项技术，水力压裂法是将压裂液注入岩层中，并在添加剂的辅助下扩大岩层裂缝，增加储层渗透率。水平井扩大了井底与储层接触面，提高采收率。美国在“页岩油革命”后成为世界最大的产油国，石油出口量仅次于沙特。

    　　新井单井产量持续增长：

    　　衡量油井产油潜力的一个指标是新井在第一个月的原油平均日产量，美国DPR 区域油田的新井单井产量在持续增加预示产油效率在稳定上升，其中二叠纪盆地自2021 年起该指标领先于其余产区。美国自2023 年初至今活跃钻机数和新钻井数量处于下降的走势，美国原油产量却增长至历史新高，达到1320 万桶/日，主要原因是新井单井产量维持高位。

    　　页岩油开采具有经济性：

    　　页岩油开采成本可以通过新井盈亏平衡油价和旧井关井油价来衡量，根据美国达拉斯联邦储备银行调查数据，美国页岩油新井盈亏平衡油价在56-66 美元/桶，关井油价在29-40 美元/桶。我们认为油价中枢在未来几年稳定在中高位，页岩油开采具有经济性。

    　　未来看点：

    　　根据EIA 统计的美国40 个石油开采公司现金流情况，数据显示自2023 年2 季度起，被统计公司经营现金流用于资本开支和并购资金的比例在上升。

    　　资本开支增长将直接增加新钻井的数量，进而反映到原油产量的增长。EIA预计2024 年美国原油全年产量均值将增加至1320 万桶/日。

    　　欧佩克延长额外减产至2024 年1 季度末：

    　　2023 年11 月30 日欧佩克和非欧佩克召开部长级会议，公布了即将自2024年1 月起执行220 万桶/日的额外减产计划，执行期至2024 年3 月末。此次额外减产量较上一次公布的减产量仅增加了3.9 万桶/日，我们认为此次额外减产实质是将2023 年的减产计划延续至2024 年1 季度末，减产量没有实质性变化。

    　　投资建议

    　　中长期看油价中枢稳定在中高位，看好原油能源资产历史性投资机会。

    　　风险提示：全球宏观经济下行风险；中东地缘政治事件；欧美对俄罗斯制裁升级。