金域医学(603882):ICL龙头企业规模效应逐步显现
投资要点:
公司主营业务为第三方医学检验及病理诊断,为全国布局完善、检验项目丰富的ICL 龙头企业,所覆盖的疾病领域包括感染性疾病、血液疾病、实体肿瘤、神经系统疾病等。
ICL 行业市场空间广阔,特殊检验为未来发展方向根据弗若斯特沙利文数据,目前我国ICL 行业渗透率仅为6%,远低于日本的60%和美国的35%。2021 年中国ICL 行业市场空间(不含COVID-19 检测)为223 亿元,未来随着行业渗透率提升和国家政策推动,预计2026 年市场空间达513 亿元,年复合增速为18%。由于院内开展特检项目并不具备成本优势,未来外包需求持续提升,特检市场有望迎来发展新机遇,预计中国ICL 特检市场空间将从2021 年的103 亿元提升至2026 年的289 亿元,年复合增速为23%,呈现高速发展态势。
规模化效益显现,持续发展动力强劲
公司为较早进入ICL 赛道的龙头企业,在实验室数量、覆盖区域和客户数量上具有领先地位,目前公司拥有49 家中心实验室,服务全国90%以上人口。同时公司拥有超3,800 项检验项目,在满足医院常规化检测需求的同时重视创新,布局高毛利的特殊检验项目,打造未来业绩增长引擎。2022年公司48 家医学实验室中有40 家实现盈利,成熟实验室业绩稳定增长,处于市场培育期的实验室逐步扭亏为盈,有望持续贡献公司业绩。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025 年营收分别为88.36/106.13/127.71 亿元,同比增速分别为-42.91%/20.11%/20.33%,归母净利润分别为7.96/13.97/17.94亿元,同比增速分别为-71.08%/75.51%/28.45%。绝对估值法测得公司每股价值为87.21 元,可比公司2024 年平均PE 为29 倍,鉴于公司作为ICL龙头企业,规模效应逐步显现,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2024 年30 倍PE,目标价89.41 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:区域集采风险、应收账款风险、行业竞争加剧风险