贵州茅台(600519):提价增厚公司营收 特别分红提振市场信心

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/何宇航 日期:2023-11-29

  事件一:贵州茅台发布重大事项公告,经研究决定,自2023 年11 月1 日起上调公司 53%vol 贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价格,平均上调幅度约为 20%。此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。

      事件二:公司发布特别分红公告:① 截至23 年9 月30 日,贵州茅台酒股份有限公司未分配利润为1801.27 亿元,公司总股本为12.56 亿股,公司拟向全体股东每股派发现金红利19.11 元(含税),合计拟派发现金红利240.01 亿元(含税)。 ② 特别分红的目的:一是公司持续、稳定、健康发展的需要;二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下,加大现金分红力度,提振市场信心;三是积极回报股东,与股东分享公司发展红利,增强广大股东的获得感。

      核心变量调整,渠道利润再分配。我们认为此次茅台酒出厂价由969 元提至1169元产生以下几点影响:①上调幅度20%直接增厚茅台营收与利润;②顺应市场供需关系,促使茅台回归商品属性;③此次涨价不涉及市场指导价的调整,意在实现厂家和渠道之间的利润再分配。

      充分提振市场信心,引领价格体系发展。此次提价距离上一次贵州茅台价格调整已接近6 年(2018 年1 月1 日,出厂价由819 元/瓶提高至969 元/瓶,调整幅度为18%)。从短期来看,茅台此次提价动作将有助于提振行业信心。从长期来看,对仍处于复苏阶段的白酒行业而言,茅台提价有望引领行业价格体系发展,也或将引起高端白酒新一轮发展浪潮,带动行业的产品结构升级和高端继续扩容。

      特别分红方案尽显诚意,与股东分享红利的同时将有效提振市场信心。

      ① 23 年来看:这是继22 年贵州茅台首次实施特别分红后,连续第二年进行特别分红,加上年中分红325.5 亿元,本年度贵州茅台合计分红近565.5 亿元(超过23Q1-3 归母净利润548.3 亿元);

      ② 累计金额来看:截至此公告前,公司累计现金分红已突破2086 亿元,占上市以来累计净利润约56%,加上此次特别分红金额,累计分红金额将达2326.6 亿元。

      ③ 近年平均情况来看:贵州茅台连续9 年分红规模占净利润比超50%(仅22/23年,含本次拟分红金额贵州茅台累计分红1113.0 亿元,占上市以来分红总金额的47.8%;近四年常规年度分红一直稳定在51.9%高比例)。

      从报表质量看,此次分红后贵州茅台账面上仍留有超千亿充足资金,资金实力雄厚。

      不到1 个月连放三重利好,股息率提升的同时有望利好估值稳定。近一个月公司连放三重利好:经营稳健/出厂价提价20%/实施特别分红。我们认为:以上利好既反映出公司现金流的健康稳定,也利于通过提升股息率回报股东,从而吸引长期资金稳定估值。

      我们预计2023-2025 年公司营收分别为1485.37/1782.44/2058.00 亿元(23-25 年前值为1485.37/1714.71/1979.80 亿元),增长率分别为16%/20%/15%,归母净利润分别为738.97/907.95/1053.73 亿元(23-25 前值为739.18/857.56/995.56 亿元,提升预测值主要系提价增厚营收和利润),增长率分别为18%/23%/16%,对应PE 分别为30X/24X/21X,维持“买入”评级。

      风险提示:政策效果不及预期,宏观经济影响,税率上升,改革进程不及预期等。