2023年12月基金配置展望:布局成长

类别:基金 机构:平安证券股份有限公司 研究员:郭子睿/王近/任书康 日期:2023-11-29

  11月回顾: A股分化、美股上涨,美债利率下行,人民币升值。美国通胀超预期降温、美联储11月议息纪要表述偏鸽,美债利率下行,美元下跌,人民币升值。全球风险资产承压缓解,叠加市场避险情绪降温,美股、港股均上涨。10月国内经济数据喜忧参半,A股分化。

      12月展望:资产配置的逻辑。自2015年以来,A股经历多轮的成长—价值周期轮转:201501—201607整体成长相对占优;201608—201810整体价值占优;201811—202107整体成长占优,目前处于价值风格占优周期。本轮价值占优已经接近两年半时间,与此前价值占优周期长度基本相当。自本轮市场11月反弹以来,成长短期占优,当前市场较为关注后续成长价值风格的转换。

      我们构建了成长/价值转换的赔率—胜率模型。从赔率来看,价值/成长风格的相对估值与成长/价值未来一年超额累计收益率正相关,价值/成长PE处于近五年80%分位数,或提示未来成长风格相对超额收益空间较大。从相对风格走势来看,在每年末以过去2年累计收益率作为反转因子,成长/价值风格在年度频率上存在显著反转效应。从胜率来看,成长/价值相对盈利预测逐步抬升,业绩改善有望带动成长风格回归。根据Wind盈利预测数据,2023、2024、2025年国证成长与国证价值的每股收益比值将逐步上行,分别为1.28、1.42、1.53。成长/价值风格走势与美债实际利率高度相关,2015年以来二者相关系数达到-0.52,拐点高度接近。格兰杰因果检验显示,美债实际收益率是成长/价值的格兰杰原因,领先约4周。当前美债利率基本见顶,随着美债实际利率的回落,成长有望逐渐占优。债券市场短端和长端利率出现不同程度回升,短债机会好于长债。

      12月基金配置策略。当前市场仍处于2021年年中以来价值占优的风格周期,但无论从赔率还是胜率来看,成长风格未来有望逐渐占优。当前公募基金仓位较高,市场风格切换不会一蹴而就,可在红利防御的前提下,逐步布局成长风格。固收+基金建议关注偏稳健品种,债基关注短久期品种。我们建议关注中欧电子信息产业(004616.OF,中高风险)、中欧红利优享(004814.OF,中高风险)、融通鑫新成长(011403.OF,中高风险)、中银稳健添利(380009.OF,中风险)、鹏华稳利短债(007515.OF,低风险)。

      风险提示:国内稳增长不及预期;美联储紧缩超预期;地缘政治冲突;基金样本存在遗漏。