2023年第三季度货币政策执行报告解读:货币政策的四个动向

类别:宏观 机构:平安证券股份有限公司 研究员:钟正生/常艺馨 日期:2023-11-29

  平安观点:

      2023 年11 月27 日,央行发布《2023 年第三季度中国货币政策执行报告》。

      1、经济增长信心更足。报告表示“经济内生动力还将不断增强”,未来消费潜能继续释放、投资新动能拉动、出口仍有较强竞争力。不过,央行对物价的判断趋向谨慎乐观,认为物价“短期还将维持低位,未来将回归常态水平”,相比二季度报告的判断更加谨慎,也因8 月以来CPI 增速弱于预期。我们认为,2024 年中国经济企稳、物价向常态化水平回归的重要基础在于居民消费的复苏。今年以来,国内消费的复苏更多呈现“恢复性”而非“报复性”特征。展望2024 年,企业盈利具备继续恢复的空间,有望带动居民就业和收入进一步改善,支撑居民消费的持续复苏。

      2、信贷导向“提质换档”。货币信用总量方面,报告提示“准确把握货币信贷供需规律和新特点”,指出“要从更长时间的跨周期视角去观察,更为合理把握‘基本匹配’的理解和认识”。我们认为,中长期视角下“基本匹配”的社融增速可大致定位在“名义GDP 增速 + 2 到3 个百分点”,预计2024 年与名义GDP 增速大致匹配的社融增速中枢应在9-10%。下一阶段的信贷工作更着重于盘活存量:首先,在中国经济转型的当下,“稳信用”的总量和结构、存量和增量已同等重要。其次,随着我国经济增速中枢的下移,未来贷款“提质换档”,增速中枢也会继续下移。最后,衡量信贷支持实体经济的成效,或需淡化对总量增速回落、月度信贷波动的关注。

      3、价格调控提升效能。1)提升利率的“公信力”和“指导性”。相比于政策利率和LPR 的变化,前三季度贷款端居民经营贷款、短期消费贷款等利率下降幅度较小,传导效力有待增强;存款端市场基准利率的引导能力有明显提升,调降幅度与MLF 相当。2)规范贷款和其他金融产品的价格关系。一方面,贷款利率仍高于企业债券融资,且多需要抵押物,这或意味着贷款利率需进一步下行。另一方面,银行贷款对优质国企发放贷款的利率较低,需避免与结构性存款、存单、理财等产品利率产生倒挂,减少套利空间。3)人民币汇率方面态度更加坚决。报告首提“立足长远、发轫当前”、“防止形成单边一致性预期并自我强化”。 从长远看,实现十四五规划和2035 年目标,除名义增长外,推动汇率处于合理水平也有必要。

      4、财政货币政策协同。1)流动性层面协同,主要指货币政策配合熨平日常财政收支的影响、支持政府债券集中发行。2)促进经济结构调整优化的协同,应是“财政为主、货币补位”。后续结构性工具还将加强对民营企业和房地产“三大工程”的支持。3)促进国债投资主体多元化,这与存款利率市场化有内在的一致性。对标国债利率推进存款和大额存单降息,既有助于降低商业银行负债成本,又能提升国债对居民资产配置的吸引力。4)协同防范化解地方债务风险,包括存量贷款的偿还、存量资产的盘活等。