2023年10月工业企业利润数据点评:资产负债率连续5月持平

类别:宏观 机构:平安证券股份有限公司 研究员:钟正生/常艺馨 日期:2023-11-28

  事项:

      2023 年1-10 月工业企业利润同比为-7.8%,降幅较上月收窄1.2 个百分点。10月单月工业企业利润同比增长2.7%,较上月的11.9%放缓。

      平安观点:

      1. 工业企业单月利润增速放缓,与营收增速回升背离,因利润率拉动减弱。

      10 月工业企业利润同比增长2.7%,较上月的11.9%放缓;而工业企业营收同比增速提升1.3 个百分点至2.5%。我们估算,10 月营收利润率对工业利润的拉动较9 月减少约10 个百分点,是利润增速放缓的主要拖累。

      从影响利润率的因素看:1)成本降幅趋缓。10 月工业企业每百元营业收入中的成本同比减少0.27 元(9 月同比减少0.71 元)。2)费用提升也有一定挤压。1-10 月每百元营收中的费用较去年提升0.42 元。

      2. 工业企业资产和负债扩张速度同步放缓,资产负债率连续5 个月持平。分所有制看,10 月私营工业企业资产负债率较9 月回落0.2 个百分点,国有企业资产负债率较9 月略提升0.1 个百分点。高企的资产负债率对工业企业进一步加杠杆的空间形成制约,财务费用增速的提升也体现出企业还本付息压力增大,二者能够在一定程度上解释信贷需求不足的现状,以此看货币政策发力“降成本”诉求依然较强。

      3. 工业企业产成品库存增速阶段性回落。10 月工业企业产成品存货同比回落1.1 个百分点至2%,连续两个月上行后转降。我们认为,产成品库存增速回落或是阶段性的,未必是企业主动调减库存的结果。1)10 月工业企业需求端加快恢复,出口交货值、限额以上商品零售同比增速均较9 月提升3 个百分点以上。2)假期对工作日数量形成扰动,工业生产提升幅度有限,10 月工业增加值同比增速较9 月略提升0.1 个百分点。3)以汽车行业为例: 10 月广义乘用车产量同比增速升至6.8%,而国内零售同比增速升至9.8%,出口录得45.4%的较高增速;10 月汽车经销商综合库存系数同比增速为-3.4%,而9 月增2.7%。结合产出缺口、PPI 等领先指标观察,我们认为2023 年末至2024年一季度“补库存”的趋势还将继续。

      4. 10 月工业利润累计同比跌幅收窄,以原材料为主要带动,消费制造小幅改善,而装备制造对工业利润的拉动有所减弱。1)原材料行业价、量和利润率同步改善,对工业总体利润的拖累减弱1.2 个百分点。2)消费制造需求回温,利润持续恢复,对工业总体利润的拖累小幅减弱0.2 个百分点。11 月以来,国内家电等商品消费继续回温,或有助于消费制造业盈利的进一步恢复。3)装备制造生产平稳,但盈利增速放缓,对工业利润的拉动较上月减少0.2 个百分点。10 月装备制造工业增加值增速持平,而PPI 跌幅略扩大,百元营收中的成本增速略抬升,对盈利构成挤压。