固收+周报:关注红利、建筑产业链和广播电视类转债

类别:债券 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘璐/张君瑞/陈蔚宁 日期:2023-11-27

  市场回顾

      收益率基本上行,信用利差均压缩。1)中高等级城投&产业债1Y、2Y和3Y收益率分别变化约5BP、4BP和4BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约7BP、5BP和4BP;2)信用利差均压缩,1YAA-城投债压缩最多。

      REITs板块跑输股指信用债。本周REITs指数周涨跌幅为-3.82%。本周各指数涨跌幅表现:高收益信用债>国债>沪深300指数>可转债>REITs。本周表现最好的3只REITs:红土深圳安居REIT、平安广州高速REIT、中金厦门安居REIT,涨幅分别为0.40%、-0.08%、-0.23%。

      可转债跌幅超权益,受估值拖累。权益止涨转跌,上涨行业主要演绎房地产预期改善、大宗商品价格修复、大盘红利的逻辑。转债百元平价转股溢价率连续第2周压缩,幅度高达1.73个百分点。估值大面积拖累转债表现,超过1/3的转债行业正股上行而转债下跌,较为突出的,如商贸零售、食品饮料和医药生物。此外,传媒转债本周表现优秀,主因监管规范互联网渠道电视直播业务,广播电视牌照方受益。

      策略展望

      信用债建议短久期中高等级套息,也建议适当关注国企短债的下沉机会。本周资金利率上行较多,带动收益率曲线平坦化上移。一揽子化债政策间接有利于缓释产业国企债和二永债的风险,本周中林集团提前兑付债券也提升了市场对于产业国企债的信心,因此近期资产荒行情蔓延到低等级产业国企债和二永债。目前曲线较平,且1Y套息空间较高,投资者可以关注1Y中高等级套息。目前短久期低等级城投债仍有一定票息价值,但是已经不如产业债和银行二永债。考虑到中小行二永债展期风险不小,我们更建议关注城投利差压缩较快地区的产业国企短债。

      公募REITs:市场情绪低迷,关注业绩有支撑的个券。本周REITs跌幅扩大,仅1只个券录得上涨。黑石拟出售11个物流园对仓储物流REITs有所压制,仓储物流REITs下跌8.36%。向后看,市场缺乏上涨触发剂,解禁抛压仍在,整体或仍以观望为主。择券上,基本面资质较优(如经营数据位于高位,或者边际改善的)的板块和个券或有一定支撑,如保障房、高速公路板块,原始权益人及相关方增持是加分项。后续关注点,一是首批消费类REITs的发行进展;二是引入增量资金的措施能否出台,例如扩大公募REITs投资者范围、改进机构投资REITs的会计计量方式等。

      根据资金面情况逐步加仓转债,增加关注广播电视类转债。百元平价转股溢价率位于22年以来中位数水平,若资金面压力减缓,转债估值大概率将反弹,跟进资金面情况并逐步加仓。择券上,除红利、建筑产业链外,广播电视类转债也可关注。参考2018年9月经验(互联网电视工作委员会限制第三方平台接入、广电总局网络视听节目管理司司长表示仅互联网电视持牌商能开展投屏业务),牌照规范有望带来半年维度、幅度超过50%的上涨;多数广播电视类转债的转股溢价率也不算高,有一定机会,关注持牌规范的进一步演绎。

      风险提示:政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。