白云机场(600004)公司简评报告:生产经营稳健回升 降本创效释放弹性

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:张功/张莹 日期:2023-11-23

  事件:公司发 布2023三季报。公司2023Q1-3实现营业总收入46.07亿元,同比+39.29%;实现归母净利润2.74 亿元,扣非后归母净利润2.49亿元。其中,公司2023Q3 实现营业总收入17.17 亿元,同比+ 34.63%;实现归母净利润1.16 亿元;扣非后归母净利润1.09 亿元。

      受益于航空出恢复,公司机场经营恢复良好。2023 年第三季度,全行业完成运输航空飞行340.9 万小时,同比增长73.4%,较2019 年同期增长7.1%;累计飞行137.3 万架次,同比增长65.7%,较2019 年同期增长5.5%。Q1-3 公司整体生产经营态势良好,完成飞机起降33.78 万架次,旅客吞吐量4630.24 万人次,货邮吞吐量143.98 万吨,分别比上年同期增长52.54%、111.07%、-1.34%。

      毛利水平基本修复,控费成效显著。公司2023Q1-3 综合毛利率为20.28 %,相较2019 年同期(31.06%)-0.79pct;其中,23Q3 综合毛利率为21.98%,相较2019 年同期(19.18%)+2.8pct。费用端,公司2023Q1-3 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为2.01%/6.62%/1.43%/1.68 %,同比分别-0.28 /-1.79 /0.82 /-0.64 pct,费率持续优化。综上,公司2023Q1-3 净利率为6.33 %。

      投资建议:公司积极应对航空市场变化,加强生产保障,织密全球网络,三期扩建工程加快推进,建成投产后终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4 亿人次,有望持续放量。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为4.8/14.3/18.6 亿元(前值为6.5/15.5/19.5 亿元),以最新收盘价计算PE为53.5/17.9/13.8 倍。维持公司“买入”评级。

      风险提示:宏观经济增速不及预期,需求不及预期,免税销售不及预期等。