江中药业(600750):三大业务板块齐发力 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:谭国超/李昌幸 日期:2023-11-21

  事件

      公司发布2023 年三季报,2023 年前三季度实现营业收入31.40 亿元,同比+9.24%;实现归母净利润5.89 亿元,同比+16.74%;实现扣非归母净利润5.59 亿元,同比+24.19%。

      事件点评

      整体毛利率稳中有升,费用结构优化推动业绩亮眼表现三季度利润增势迅猛,盈利能力持续提升。单季度来看,2023Q3 公司实现营业收入8.43 亿元,同比-13.45%,收入端增速放缓,主要由于公司营销架构调整、叠加化药产品集采产生的影响;实现归母净利润1.42亿元,同比+26.48%;实现扣非归母净利润1.45 亿元,同比+55.78%,利润端增长较快,主要由于去年品牌推广投入在第三季度相对集中,而今年投入节奏相对均衡,导致利润的季度间波动。

      公司费用管控战略成效显现。公司前三季度销售毛利率为67.70%,同比+1.15 个百分点。期间费用率为42.22%,同比-0.50 个百分点,其中销售费用率为39.02%,同比-0.08 个百分点,主要受到品牌推广等费用投放节奏的影响;管理费用率为4.58%,同比+0.19 个百分点;财务费用率为-1.38%,同比-0.61 个百分点。公司费用结构优化战略成效显现,因此在23Q3 单季收入短期承压的背景下,得以推动利润端实现高增长。

      三大业务板块齐发力,品牌实力雄厚

      三大品类齐头并进,带动大健康业务板块延续高速增长。分板块而言,公司非处方药板块前三季度实现营收22.71 亿元,同比+13.08%;处方药板块前三季度实现收入4.63 亿元,同比-16.93%;大健康板块前三季度实现营收3.85 亿元,同比+46.59%。

      公司品牌优势明显,销售渠道成熟。在品牌打造方面,公司围绕“江中”和“利活”两个品牌,持续打造10 亿级黄金单品健胃消食片、5 亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片,并不断巩固胃肠领域护城河,构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位,2023 年“江中”品牌价值为376.29 亿元,位居医药行业第六。在渠道拓展方面,公司拥有千人规模的非处方药销售队伍,现已覆盖20 万家终端药店,与3000 家商业紧密合作,渗透50 余万家药房及20 万家基层医疗终端。

      投资建议

      我们维持盈利预测不变,预计公司2023~2025 年收入分别为45.27/54.27/65.19 亿元,分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%,归母净利润分别为6.96/8.19/9.81 亿元,分别同比增长16.8%/17.7%/19.7%,对应估值为19X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展,维持“买入”评级。

      风险提示

      市场竞争加剧风险,行业政策变化风险,原材料价格及供应风险。