三美股份(603379):主营产品量价齐跌短期承压 HFCS配额方案落地未来有望长期改善
事件:公司发布2023 三季报,2023 年1-9 月,公司实现营业收入26.09亿元,同比-30.76%,归母净利润2.38 亿元,同比-4.45%。2023 年Q3,公司实现营业收入8.72 亿元,同比-27.23%,环比-8.92%,归母净利润1.08 亿元,同比-7.97%,环比-1.27%。
2023 年1-9 月主营产品量价齐跌,短期承压。23 年1-9 月,公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块产品外销量分别为97424.75、6189.31、55569.45 吨,同比-12.45%、-54.95%、-6.78%,外售均价分别为20696.38、22024.14、7289.15 元/吨,同比-21.13%、+22.88%、-9.75%,营收分别为20.16、1.36、4.05 亿元,同比-30.95%、-44.64%、-15.86%。氟制冷剂外销量受2022 年HFCs 配额争夺战末期,行业库存较高影响,同比有所下滑,均价主要受产品R142b 价格大幅下跌拖累,随着PVDF 及其配套原材料的产能释放,价格大幅下跌拖累,氟制冷剂板块产品整体均价有所下滑。氟发泡剂板块受R141b 配额削减影响,外销量下滑,但由于供给收缩,价格同比上涨。
2023 年Q3 为制冷剂传统淡季,销量小幅下滑。2023 年Q3,公司含氟制冷剂板块产品外销量为34948.97 吨,环比-1.67%,均价为19354.93 元/吨,环比-8.06%,营收为6.76 亿元,环比-9.59%,由于三季度为制冷剂传统淡季,制冷剂价格和销量环比小幅下滑。
配额方案落地,有望带动公司业绩稳健增长。2023 年11 月6 日,生态环境部正式印发了《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》,随着HFCs 配额方案的落地,未来HFCs 供给侧受到政策约束并逐步削减,公司作为制冷剂业绩弹性较大标的,未来将充分受益于HFCs 配额政策带来的长景气周期,业绩有望保持稳健增长。
投资建议:我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.16/5.29/8.72亿元,EPS 分别为 0.52/0.87/1.43 元,对应 PE 分别为55/33/20 倍,考虑公司作为制冷剂行业龙头,将充分受益制冷剂行业的景气修复,同时公司积极布局含氟新材料领域,未来成长空间较大,维持“买入”评级。
风险提示:上游原材料价格大涨;配额政策变化风险;下游需求不及预期;新建项目投产进度不及预期。