林洋能源(601222)：业绩表现良好 新能源业务值得期待

事件描述

    　　林洋能源发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入47.5 亿元，同比增长31.85%；归母净利8.51 亿元，同比增长15.96%；其中，2023Q3 实现收入15.39 亿元，同比增长20.08%，环比下降28.29%；归母净利2.7 亿元，同比下降16.75%，环比下降29.78%。

    　　事件评论

    　　林洋能源此前发布2023 年前三季度业绩预告的自愿性披露公告，预计2023 年前3 季度实现归属净利润8.05-8.85 亿元，从公司实际公告来看，2023Q3 业绩位于此前预告区间。

    　　具体拆分来看，1）储能Q3 确收环比或有所降低，主要为Q2 存在630 抢并网，Q2 交付近全年一半的量，Q3 公司储能业务毛利率预计较为稳定。2）EPC 业务，交付确认需要股权交割而非根据建设进度确认。其中，仙桃200MW 光伏+120MWh 储能电站已经建设完毕，交付时间在Q4，影响公司收入确认节奏。但从今年行业情况看，盈利能力较去年大幅改善。3）电费收入稳定。4）电表业务稳中小增。

    　　财务数据方面，公司2023Q3 期间费用率为11.97%，环比有所提升，主要受汇兑损益影响，财务费用率由2023Q2 的-2.55%提升至0.66%。此外公司加大研发方面投入，研发费用率由2.03%提升至4.21%。

    　　展望后续，1）公司储能业务逐步进入兑现期，2023H1 受原材料叠加影响，盈利提升明显，而展望后续，公司工商业储能产品线已经正式发布并实现批量供应，随着工商业储能占比逐步提升，未来毛利率有望保持稳定。2）EPC 业务方面，2022 年受组件价格高位影响，EPC 业务无论是量还是盈利都受到较大影响，而今年随着组件降价，项目回暖迹象明显，盈利逐步恢复，但受项目交付影响，预计主要在Q4 体现。3）TOPCon 电池方面，公司自去年公告建设计划以来，积极推进项目进展，2023Q4 有望贡献部分出货。4）智能电表板块整体稳健增长。

    　　我们预计公司2023、2024 年实现归属净利润11.5、15.6 亿元，对应PE 分别为12、9倍。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。