菜百股份(605599)2023年三季报点评:黄金套保相关收益大幅增长 业绩略超预期

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:芦冠宇 日期:2023-11-08

事件:

    2023 年10 月30 日,菜百股份发布2023 年三季报:2023Q3,公司实现营业收入40.09 亿元/+25.45%,符合此前预增公告区间,其中,黄金珠宝零售收入39.61 亿元/+26.04%;联营佣金收入0.46 亿元/-10.78%。

    归母净利润1.79 亿元/+67.64%,略超市场预期。

    投资要点:

    开店基本恢复至2021 年水平。2023Q3 新开店7 家(2021Q3 为6家),关闭店1 家,净增店6 家,门店总数80 家/同比+23%。2023Q1-3 共计开店11 家,Q4 拟新开至少2 家,全年预计至少新开13 家。

    金价震荡上行带动投资产品销售高增,毛利率稳中稍降。金价整体走高,2023Q3 上金所黄金现货收盘价平均金价459.69 元/克,同比+19.56%,季度内增长约26 元/克,月末几天震荡回落。Q3 金价震荡,有效刺激了投资性需求的释放,低毛利的投资性产品表现良好,整体毛利率有所下滑,Q3 毛利率10.45%,同比-0.06pct;毛利润4.19 亿元,同比+24.69%。

    收入增长摊薄费用率,基本符合预期。2023Q3 期间费用1.33 亿元,同比+3.85%,期间费用率3.31%,同比-0.69pct。其中销售费用率2.57%/-0.49pct,管理费用率0.61%/-0.06pct。考虑费用下降后,经营性利润2.23 亿元,同比+49.46%,较毛利润增速高24.77pct。

    金价季度内涨幅较大,且月末几天暴跌回落,驱动黄金套保相关收益显著增长。金价上涨使上金所T+D 看多套保合约有正收益,投资净收益955 万元(2022Q3 为426 万元);月末金价暴跌还金成本下降,带来借金合同公允价值变动损益1987 万元(2022Q3 为-582 万元)。二者合计2942 万元(2022Q3 为-156 万元)。 Q3 营业利润2.42 亿元,同比+66.99%,较经营性利润增速高17.54pct。

    盈利预测与投资评级:客流稳定恢复,门店经营持续改善,基于此我们上调此前盈利预测,预计2023-2025 年营业收入174/207/227 亿元,同比增长58%/19%/9%;归母净利润为7.63/8.67/9.58 亿元,同比增长66%/14%/11%;当前股价分别对应估值12.75/11.21/10.15 xPE。维持“增持”评级。

    风险提示:金价波动具有不确定性;拓店速度不及预期、门店扩张致管理风险上升、行业竞争加剧、宏观经济下行。