厦钨新能(688778):Q3业绩环比改善 看好多技术路线+海外布局带来业绩增量
厦钨新能披露2023 年三季报,业绩持续环比改善。2023Q1-Q3 公司实现营收131.2 亿元,同比-42%;归母净利润4.1 亿元,同比-54%;扣非归母净利润3.7 亿元,同比-53%。其中Q3 实现营收50.0 亿元,环比+10%;归母净利润1.6 亿元,环比+13%;扣非归母净利润1.4 亿元,环比+10%。Q3 公司综合毛利率8.5%,环比+0.6pct;净利率3.2%,环比+0.1pct。
全球钴酸锂龙头,高电压布局率先卡位下游需求迭代。根据鑫椤排产数据,我们预计公司Q3 钴酸锂销量超0.9 万吨,环比+10%,主要系下半年为消费电子传统旺季,同时Q3 华为、苹果等新机上市,补库需求拉动下游需求逐步回暖。公司作为全球钴酸锂龙头,市占率连续多年稳居第一,同时具有明显的技术领先优势。目前行业多数企业仍然以4.35V、4.4V 产品为主,而公司以4.48V、4.5V 以上高电压产品为主,有望率先受益于下游消费客户高电池容量的需求。
三元材料出货量逐季恢复,期待新产品进展加速。根据鑫椤排产数据,我们预计公司Q3 三元正极材料销量超1 万吨,环比+35%,出货量逐步恢复。当前公司在三元材料的高功率化、高电压化、高镍化三个细分方向均有先进的产品实现产业化。1)中镍高电压:新一代Ni6 系4.45V 材料通过降低镍含量提升电压进一步降低材料成本;7 系4.45V 材料能量密度已能做到与9 系高镍材料持平,且已成功运用于高电压动力锂电池。2)超高镍:9 系超高镍通过多家电池客户测试,进入到海外车厂体系认证,已实现百吨级交付。
磷酸铁锂新产能投放,磷酸锰铁锂验证加速。1)磷酸铁锂:公司基于液相法开发的低温磷酸铁锂材料,循环优势明显,受到多家客户认可。当前公司雅安年产10 万吨磷酸铁锂项目一期已于7 月底正式投产,同时雅安产线无需额外改造可兼容生产磷酸锰铁锂。2)磷酸锰铁锂:公司产品具有高电压和超高能量密度,获核心客户高度认可,并得到下游车厂加速推广和应用。
欧洲产能逐步落地,本地化配套能力显著增强。2023 年9 月,公司正式公告建设法国年产4 万吨三元材料项目,将由与Orano 的合资公司作为项目实施主体。项目分两期建设,其中一期2 万吨产能预计于2025Q4 建设完成并试生产,二期2 万吨产能预计于2027Q3 完成建设。展望未来,公司有望凭借本地化配套优势进入更多国际客户供应链,打开新的成长空间。
盈利预测:考虑到正极行业的竞争加剧,以及公司前三季度的业绩表现。我们调整了2023-2025 年钴酸锂+三元正极的出货量及单位售价的假设。预计公司2023-2025 年归母净利润为6.3、9.1、12.5 亿元,同比增长-44.2%、45.7%、37.5%,以2023 年11 月6 日收盘价作为基准,对应PE 为29.7x、20.4x、14.8x 倍。维持“增持”评级。
风险提示:新能源汽车下游需求不及预期,原材料价格波动风险,新产品新技术落地不及预期。