中青旅(600138)2023Q3业绩点评:周边游短期承压 盈利端待改善

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男/庄子童 日期:2023-11-07

  本报告导读:

      短期长途游放开对周边游分流导致盈利端承压,关注团队搭建与濮院拍卖进展。

      投资要点:

      投资建议:考 虑到短期长途游恢复对周边游分流影响,下调2023-2025年EPS 分别为0.39(-25%)/0.66(-11%)/0.9(-12%)元,考虑到景区行业平均估值水平及濮院拍卖对成长性影响,给予公司2024 年低于行业平均的21x PE,下调目标价为14 元。

      业绩略低于预期:2023Q3 公司实现营收25.56 亿元,恢复至2019 年同期的69%,毛利润为6.98 亿元,恢复至2019 年的81%,毛利率为27.31%,同比2019 年+3.92%,归母净利润为0.997 亿元,恢复至2019年的61%,扣非归母净利润0.93 亿元,恢复至2019 年的57%;

    周边游客流仍然承压,乌镇收入端稳步恢复。单Q3 看,乌镇客流/收入/利润分别恢复至2019 年同期的92%/106%/96%;古北水镇客流/收入分别恢复至2019 年的49%/59%;山水酒店收入恢复至2019 年78%,净利润实现扭亏;中青博联营收恢复至2019 年的85%,疫情期间受益的周边游景区在疫后被长线分流,仍需要时间恢复。

      盈利能力仍待改善。①2023Q3 毛利率达到27.31%同比环比均显著提升(19Q3 为23.39%),但从费用端看,税金及附加/销售/管理/财务费用率同比2019 年同期+0.53/-1.21/+0.89/+2.05pct,整体费用率较2019年+2.16pct 对盈利端有所拖累;②后期一方面关注团队搭建和资源整合,另一方面关注濮院项目拍卖贡献增量。

      风险提示:行业竞争加剧,交通出行成本提升,周边游恢复缓慢。