招商轮船(601872):稳健经营不改 航运综合平台价值凸显

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/张宜泊 日期:2023-11-07

事件描述

      2023 年前三季度,公司实现营业收入190.2 亿,同比下降11.8%,实现归母净利润37.6 亿,同比下降2.8%。单三季度公司实现营业收入60.3 亿,同比下降23.2%,实现归母净利润9.9亿,同比增长1.1%。

      事件评论

      各船队稳健,油运核心贡献:Q3 油运/散运/集运/滚装分别贡献净利润5.3、2.1、1.7、0.9亿。Q3 行业层面,油运、散运、集运运价表现均较Q2 出现环比下滑,滚装船相对稳定。

      因此Q3,油运/散运/集运/滚装业务的营业收入分别环比-21.1%/-5.0%/-34.6%/+1.8%,而净利润方面,Q3 油运/散运/集运/滚装业务分别环比-49.2%/-19.0%/-30.2%/+1.3%。

      油运板块继续保持优势:Q3 行业层面,OPEC+开始执行额外减产,同时7 月中旬后俄油突破价格上限导致部分中小油轮重回合规市场形成运力压力,导致油运淡季阶段利空压力加大,运价明显下滑。考虑船公司会计原则,行业6-8 月VLCC 运价均值为3.8 万美元/天,Aframax 运价均值为2.9 万美元/天,均较上一季度环比下滑。但公司Q3 的VLCC船队日均TCE 达4 万美元/天以上,Aframax 日均TCE 为3.5 万美元/天,均明显跑赢市场,彰显公司长期验证的、领先市场的经营实力,油轮板块继续保持稳健。不过Q3 公司油轮修船增加,减少实际运营天数的同时增加相关成本支出,制约油轮板块利润实现。

      散运板块体现经营韧性:Q3 行业层面,6-8 月BDI 均值分别为1082、1040、1150 点,BDI 进入9 月下旬后明显反弹,并由中大型(Cape 及Pana 等)带动,但9 月价格更多在Q4 业绩中反应,因此Q3 仍为散运业务承压阶段,BDI 的Q3 均值较Q2 下滑9.3%。

      Q3 公司层面,营业收入环比下降5.0%,净利润下降19.0%,优于行业实际表现。从前三季度看,公司Cape 型船日均TCE 高于指数平均30.4%,大灵便型运价高于指数平均28%,散运在行业低迷期体现出较强的经营韧性,并且9-10 月运价反弹为Q4 打好基础。

      坚定油运、散货双主业,继续打造航运综合平台:公司董事会通过,由此前的“招商局能源运输股份有限公司”更名为“招商局轮船运输股份有限公司”,或主要考虑目前公司油运、散运双主业,及其他航运板块协同发展的战略格局。同期公司董事会通过议案,计划在招商局工业集团下属船厂订造较早交船期、较高配置的多型干散货运输船;通过议案,同意公司全资子公司招商气运参与卡塔尔能源运输有限公司LNG 运输项目的投标,从以上议案看,公司坚定油运、散货双主业,并继续打造航运综合平台,以多业务平抑周期。

      投资建议:中期油、散共振,公司价值凸显。公司是中国两大国有航运央企之一的招商局集团下属的核心航运业务上市平台,长期验证了在油运和散运板块领先全球的经营水平,近年来通过布局集装箱运输、LNG 运输和滚装船业务,并打造出成相关的精品类业务。

      短期看,油运处于旺季运价上行趋势;中期看,油运和散运均面临不同程度的供给收紧,周期上行较为确定,易有共振行情。预计2023-2025 年公司归母净利润为53、73、93亿,对应PE 为10、7、6 倍,看好公司经营实力与油、散周期共振,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、原油市场波动加大以及地缘政治风险不确定性;2、全球宏观经济压力显著增大。