老百姓(603883):零售收入承压 统筹接入有望贡献增量

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/张拓 日期:2023-11-06

本报告导读:

    2023Q3 收入承压,业绩表现稳健,目前统筹门店占公司总门店数约22%,统筹接入有望逐步贡献增量。

    投资要点:

    维持增持评级。2 023Q1-3 实现收入160.42亿元(+16.44%),归母净利润7.17 亿元(+17.54%)。2023Q3 实现收入52.31 亿元(+9.31%),归母净利润2.03 亿元(+32.78%),扣非归母净利润1.55 亿元(+5.04%),归母净利润增速显著快于收入增速,与确认资产处置收益相关,业绩符合预期。

    维持2023-2025 年EPS 1.59/1.91/2.31 元,维持目标价36.57 元,对应2024年PE 19X,维持增持评级。

    2023Q3 收入承压,统筹接入有望带来增量。(1)2023Q3 分业务,零售/批发分别同比+3%/+44%。零售增速相比Q2 放缓,主要为①消费下行压力;②统筹门店接入效果尚未抵消个账缩减。(2)分产品,中西成药/中药/非药分别同比+10.8%/+12.9%/-0.3%,中西成药及中药增速表现稳健,非药在高基数及常态化下增速承压。根据公司公告,截至9 月,可互可刷的门诊统筹接入门店达2893 家,占公司总门店数22.14%,随接入数量逐步提升,统筹账户的接入有望为Q4 及2024 年带来较大增量。

    毛利率相对稳健,费用率进一步降低。2023Q3 公司毛利率32%(-0.9pct),其中零售/批发分别+0.54/-0.7pct,零售毛利率进一步提升。2023Q3 销售/管理费用率同比-0.26/-0.87pct,数字化及精细化运营成效逐步体现。

    门店扩张提速,行业集中度提升有望带来规模效应。2023Q1-3 门店总数13065 家(直营8945 家/加盟4120 家),前三季度新增直营/加盟1478/1230家,开店增速达27%。持续进行优势省份加密,龙头规模优势有望显现。

    风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期。