华设集团(603018)2023年三季报点评:Q3业绩承压 毛利率显著提升
事件1:公司发布2023 年三季度报告。23Q1-3,公司实现营收31.92 亿元,yoy-2.77%,实现归母净利/扣非归母净利3.50/3.41 亿元,yoy+0.87%/+0.07%。23Q3,实现营收9.53 亿元,yoy-3.09%,实现归母净利/扣非归母净利0.88/0.83 亿元,yoy-0.55%/-5.54%,业绩基本符合预期。
事件2:2023 年10 月26 日,公司发布公告,拟以自有资金100 万美元投资设立新加坡全资子公司,经营范围涉及工程设计、工程咨询、工程总承包等领域,旨在响应国家“一带一路”战略,加快国际化布局、强化国际市场竞争力。
23Q3 业绩承压,看好中长期成长逻辑
23Q1-3,公司实现营收31.92 亿元,yoy-2.77%,实现归母净利/扣非归母净利3.5/3.41 亿元,yoy+0.87%/+0.07%。23Q3,公司实现营收9.53 亿元,yoy-3.09%,实现归母净利/扣非归母净利0.88/0.83 亿元,yoy-0.55%/-5.54%。我们分析业绩略降可能系:公司注重订单质量、提高项目承接标准,以及在施项目结转放缓所致。
中长期看,公司深耕勘察设计主业,公路、铁路轨道、水运水利、民用航空和城市建设全方位布局,拟投资设立新加坡全资子公司有助于整合境外人才和技术资源、拓展海外市场,叠加数字智慧、绿色低碳业务持续发力,业绩有望持续修复。
盈利能力改善,毛利率显著提升
毛利率方面:23Q1-3,公司综合毛利率36.78%,yoy+2.74pct;单季度看,23Q1/Q2/Q3,毛利率分别31.83%/39.93%/36.79%,yoy 分别+0.75/2.36/4.98pct。
毛利率提升显著。
费用方面:23Q1-3,期间费用率13.19%,yoy+1.43pct;销售/管理/财务/研发费用率分别为5.04%/8.43%/-0.28%/4.80%,yoy 分别+0.53/+0.96/-0.06/-0.33pct;
现金流方面:23Q1-3,经营性现金流净流出4.49 亿元,同比少流出0.17 亿元;23Q3 单季度,经营性现金流净流出1.89 亿元,同比多流出2.57 亿元。
“一揽子”化债政策叠加公司现金流管控,回款有望提速
公司端,截至23Q3 末,公司应收账款、合同资产分别41.71/37.98 亿元,yoy 分别+7.72%/24.04%,占总资产比重分别34.59%/31.50%;23Q1-3,公司资产减值损失、信用减值损失分别-0.75/-1.06 亿元,同比-0.07/0.19 亿元,收现比96.16%、yoy+5.66pct。公司注重高质量发展,对传统业务以现金流等为主要目标取向,在项目现金流稳定情况下谨慎开展EPC 业务。
行业端,10 月6 日-25 日,江苏省拟发行特殊再融资债券总额261 亿元。我们认为:省内“一揽子”化债落地,资金面整体向好,公司应收账款周转效率有望提升。
扎根农田水利领域,有望受益万亿国债增发、Q4 订单额或显著提升
政策端:10 月24 日,全国人大常委会表决通过批准国务院增发国债和2023 年中央预算调整方案的决议,明确中央财政将在23Q4 增发10000 亿元国债。节奏看,万亿元全部通过转移支付方式安排给地方,今年拟安排使用5000 亿元,结转明年使用5000 亿元;用途看,将重点用于水利、防灾、高标准农田建设等方面;
公司端:据2023 年半年报披露,公司已参与100 多项河道综合整治和多个平原地区水库、闸站、泵站项目,整治农田面积超200 万亩,覆盖全国10 余个省份,正积极开展智慧及生态高标准农田相关研究及实施工作。
盈利预测与投资建议:我们认为,短期看,江苏省内道路交通等投资空间广阔,公司勘察设计、工程承包业务订单前景良好;中长期看:公司有望受益数字智慧、绿色低碳业务等第二增长曲线持续发力。预计公司2023-2025 年实现营业收入61.61、65.82、70.60 亿元,同比增长5.52%、6.83%、7.26%,实现归母净利7.25(预测前值7.69)、7.99(预测前值8.66)、8.82(预测前值9.74)亿元,yoy+6.08%、10.15%、10.43%,对应EPS 为1.06、1.17、1.29 元。现价对应PE 为7.28、6.61、5.98 倍。维持“买入”评级。
风险提示事件:基础设施投资规模波动风险,公司业务来源地域相对集中的风险,研报使用信息数据更新不及时风险。