工业富联(601138)2023年三季报点评:AI服务器&交换机需求爆发盈利能力显著提高 23Q3业绩超预期
事项:
公司发布2023 年三季度报告:2023 前三季度实现营收3288.18 亿元(YOY -8.94%),归母净利润134.85 亿元(YOY +14.32%),扣非净利润135.33 亿元(YOY +19.26%)。
单Q3 实现营收1220.42 亿元(YOY-10.15%,QOQ+20.97%),毛利率9.29%(YOY +1.68pct,QOQ +2.32pct),归母净利润63.24 亿元(YOY +28.42%,QOQ +56.81%),扣非净利润59.96 亿元(YOY +20.54%,QOQ +38.49%)。
评论:
AI 算力需求爆发&大客户结构件业务增长23Q3 归母净利润增长超预期。(1)收入端看受服务器整体市场疲软、智能机出货量下滑等影响公司23Q3 收入下滑10.15%至1220.42 亿元,受益于AI 算力需求爆发23H1 AI 服务器、路由器、交换机需求旺盛,公司高速交换机、高速路由器成长分别提升 70%、95%,23Q3 预计仍然受益于行业发展趋势;(2)盈利端看得益于服务器毛利率提升、大客户新材料结构件出货公司盈利能力提升,23Q3 毛利率9.29%(YOY+1.68pct,QoQ +2.32pct),归母净利润63.24 亿元(YOY +28.42%,QOQ+56.81%),扣非净利润59.96 亿元(YOY +20.54%,QOQ +38.49%)。
AI 大算力需求驱动服务器、交换机&路由器新一轮增长,公司与头部客户合作享受行业发展红利。ChatGPT 等AI 应用引发新一轮算力需求,IDC 数据2023 年全球AI 服务器市场规模预计达 248 亿美元,同比增速高达27%,交换机&路由器市场也有望受益于数字新基建迎来新一轮发展。服务器领域公司云计算服务器出货量全球第一,2023 年开始为客户开发并量产英伟达的H100及H800 等AI 服务器。交换机领域公司400G 交换机出货快速增长,同时为主要客户打造的800G 交换机产品亦已进入NPI(新产品导入)。公司与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作,有助于紧跟产业趋势,提升自身竞争实力。
智能终端结构件业务有望受益于大客户创新。苹果引领终端创新,结构件持续升级,2023 年下半年苹果发布的15 Pro 系列中框升级为钛金属,强度重量比优于大部分金属,钛金属应用使15 Pro 成为迄今为止最轻的Pro 机型。公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。
投资建议:AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展,公司云计算服务器出货量全球第一,与头部客户合作享受行业发展红利;网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。受传统服务器需求承压等影响,我们下调公司2023-2025 年归母净利润至240.76/280.54/323.44 亿元(原值250.15/300.17/342.96 亿元)。参考浪潮信息、中兴通讯、紫光股份等可比公司估值,给予公司2024 年15 倍PE,下调目标价至21.15 元,维持“强推”评级。
风险提示:服务器新品渗透不及预期,下游需求不及预期,市场竞争加剧